各位下午好！在讲新三板之前先介绍一下，盛和其实是中港两地的券商，我们既投新三板，也做了新三板的挂牌，包括做市，接下来跟大家分享一下我们的一些经验也好、观点也好。在讲之前看一下今天来参会的、我们想投资新三板的个人有投资意向的，能不能举个手？很少。准备上新三板的企业家有没有？有，那我知道了。

在讲投资要点之前，我想大概地把新三板的一些情况跟大家分享一下。大家都知道新三板，新三板是什么？这张图是整个中国多层次资本市场，它是一个图，主要是企业的生命周期，以盈利。大家可以看到企业在初创期有区域的市场，后面是全国股转系统，完了是创业板、中小板，完了是全国股转系统，这是退市企业的地方，这是一个生命周期。

我们的多层次资本市场是跟美国学的，大家知道美国有OTCBB，就是柜台。很多人说OTCBB它不叫OTCBB，它叫纳斯达克。这里要讲一下，OTCBB、纳斯达克、纽交所都是全美证券交易协会的会员，有纳斯达克监管的OTCBB是柜台，跟我们今天的NEEQ全国股转系统一样，虽然国家给它定位叫场内市场，但是它这块依然还是柜台交易。柜台的监管跟创业板、上市是不一样的，很多人说新三板“上市”，不对，这个叫“上会”，我们纠正一下。新三板是中小企业的助推器，其实从OTCBB出来了很多知名的企业，微软、思科还有我们今天在全国各地看到的星巴克，都是从OTCBB走出来的，中国同样想打造中小微企业融资孵化的平台。

在这个市场上，企业可以得到什么呢？很清楚，资本市场首先你可以融资，其次你还可以通过这个平台来做并购。我们说中国的企业家很多的想法是我有钱去拍块地买个设备找个人来做，一流的公司做并购，缺什么补什么，缺渠道、人才、市场、技术，那你应该并购，你上了这个平台要知道怎么去玩。但是今天我们的新三板事实上不是这样的，事实上我们有很多新三板的公司去的目的是为了融资，没错，但是还有一小部分的公司还没有上呢都已经在买壳了，刚才金博士讲到的我也很认可，新三板必须要治理。

讲到新三板的情况大家知道，这里有老三板有新三板，老三板有联网的还有退市的公司，新三板是8带头的。从产业结构来看，我们现在看基本上制造业还是占了大头，互联网公司，包括两高六新的公司还是相对比例要说一点，但是整体也是有上升的趋势。今天得到的消息，新三板可能我们现在各地券商手里的数量大概在六七千家，在股转系统包括证监会审批的大概有将近一两千家。所以这么庞大的数量，我们排队排到什么时候。就我们现在挂牌新三板的企业，一到股转系统正常排队是三个月左右，除非你这个企业特别好我们可以走特殊通道。企业基本面是要求3000万以上的税后净利润，概念很好，商业模式很好，在某一个细分领域代表一个市场，那种特殊特殊的企业。但是目前我们现在盛和做的两个券商的通道里边做的新三板项目，真正好的项目很少很少。

新三板的发展历程这个我就不讲了。很多人讲到新三板协议转让、做市、集合竞价，但是新三板的分层首先应该分出退市的层，美国OTC有个粉板，不能正常信息披露或者有财务问题、经营问题，或者你的交易量很低的，它可以退到粉板，但是中国目前没有，现在我们就是协议转让。协议转让的数量大概占了80%左右。从最近的数字来看，现在我们大概协议转让的总数从上个礼拜末，因为我前两天在中国风险投资院讲课查了一下资料大概是1720次的定增。到今天为止新三板有3918家，这个数字蛮吉祥的，平均两家当中只有一家不到定增融到资的。20%的转让里边将近有1000家企业本身是要去A股排队上市的企业，还有一些本身是比较好的，所以新三板里面本身是良莠不齐的。

从市场情况来看，A股一停以后，上新三板的企业更多了。但是同样因为新三板现在壳的价格交易达到2000万到2300万，北京本地的壳是2300万，北京以外的壳大概2000万，互联网的壳好一点。当然已经有两个壳通过买壳，第一获得大股东的地位，第二通过股转系统的审批，已经把资产装进去了。这就意味着新三板买壳这路走通了，后面可能会有一批企业买壳，为什么？大家知道我们的民营企业很大问题是财务不规范，财务不规范是我们的税制和税收的法律环境造成的，企业都为了放水养鱼，等到要上板的时候他拿不出，那么怎么办？这里面也是我们现在资本市场很大的问题，为什么很多上市企业财务造假，一样，新三板依然会有这方面的问题。告诉大家，中国证监会股转系统已经在对挂牌的企业撤场了，所以我们现在对于挂牌的企业非常严。我们投企业也是一样。

新三板不是一个投资的市场，至少不是一个个人投资的市场，它是一个专业投资的市场。作为我们专业投资人可以玩的，美国OTCBB一样，在里边的基本上都是专业机构，很少很少的个人散户，为什么？你个人要去投，这里边会有一个什么问题？首先我们挂新三板的企业，除了一部分传统产业经历了十几年、七八年的发展历程，它的业绩始终维持在一个区间没有大的突破，它是借新三板去融资的。现在全民叫“互联网+”、“+互联网”，传统也讲互联网的概念，互联网企业加O2O的概念、线下的概念，很多企业虽然有概念有故事有题材，但是它的业绩还是传统收入的业绩。

作为互联网的企业，因为创业没几年，在中国整个环境里面互联网的概念好像就是烧钱。所以我们看了这些企业里面，第一，你没法正确用估值的方法去对它估值，你用PE怎么估值？传统企业你可以估值它，但是它现在借壳了互联网的概念以后你很难去估值。我们与其投企业不如投这个团队、投这个创始人。正向来讲的话，新三板严格来说是一个Pre-IPO很好的平台，以前我们找项目是要全国去找，现在你可以在新三板找，很多上市公司也在新三板平台并购。整个中国资本市场的环境其实并不好，跟我们实体一样。

从短期来看，上半年新三板火爆、A股火爆，6月份A股出现问题以后，新三板的整个市值交易量拦腰一半，券商大量在做市里抛售股票。我本以为6月份以后市场应该很明显地滑坡，但是事实上七八九三个月不管是新增的定增的量，还是募集的资金，依然在创新高。这里面就看到了这个市场依然很火爆，有几个原因：第一，大批的企业在挂新三板，它扩容的数量很大，大家知道去年跟今年的差距量很大。第二，也有很多资金，但是事实上从现在的市场来看，也有几个不好的年头。第一九鼎、中科招商等等一批基金挂新三板了，起初大家认为是很好的事情，其实现在回过头来看，大家研究一下，这些机构再补充流动资金不足，大批地募集资金。九鼎没有挂牌之前的市值是多少，今天它管理的市值是多少，大家去看一下，我们不便多说。第二，一批小贷公司准备冲刺新三板，小贷公司有什么资本的想象空间？没有，依然补充流动资金。

所以我希望大家如果作为投资人要冷静，为什么？因为我们现在作为我们专业机构，因为我们身后也有基金，我们也是中国证券基金业的管理人，我们去做一个项目的尽调一个月，高管全部谈完以后我们都会投资失败，而且我们是专业团队，我们在我们的团队里面有RO，有保贷，有会计师、律师、税务师、理财师，我们这么庞大的专业团队投资都会有失败，请问你们哪个投资人有这么一群专业的人？而且我们这个团队以前是叫投行的，我们有七八年以上的投行从业经历，做过N多个企业在美国、香港上市。凭什么你们个人在新三板买股票会赚钱？大家事实上看到了新三板很多的定增，你们看到的告诉你们的很多资料都是面上的，你们有研究过这个公司实际的情况吗？

今天讲到这里，从成长空间来讲，未来新三板市场我依然会乐观。但是国家也看到了，包括我们也看到了，这个市场是专业机构玩的，不是个人散户玩的。当然，我觉得新三板还是有一些玩法，现在新三板的基金怎么做？

我们现在有一个闭环，首先我们了解这个企业、了解这个企业的领头人。并且我们挂牌之前，一旦没有丰富的信息造成挂牌失败没有拿到股票，对不起你得把这个钱还给我，我们还有配套的银行，只要券商签约银行就放款。首先我拿到了这个股票，我定向赠发没有首增期，今天拿到明天就可以交易。第二，券商做市的时候我的股票是可以买的，我在定增的时候可以转让，所以我们的投资收益是有退出保障的，是有时间节点的，但是请问如果你们买了这个股票，谁来接你的盘？如果市场不好的话你什么时候退出，难道3900家的企业都是能Pre-IPO、都是能转板的吗？注册制，很多人认为明年上半年可能会开，但是我给大家泼个冷水，不是注册制开了以后大多数的企业都会上，原因很简单。之前中国证监会有个发审会，我们这么多的财务造假，有哪个发审科委员下台，行业禁止的，坐牢的有吗？没有，都是上市公司的高管，还有一些会计师事务所、律师事务所，还有行业禁止的，有的同行被吊销执照了。说明我们的国家，就像美国其实1932年、1933年以前一样，我们的内幕交易、操纵股价、做庄等等，美国经历了1932年、1933年证券交易法重新的制定，严刑峻法以后美国市场出现规范。就在美国市场规范，大家依然知道安然事件，后来并给了普华永道，全世界最大的会计师事务所。中国的资本市场一样很混乱，中国的市场不是抓几个张育军就能解决问题的。现在证券法完全在制定。

同样地，中国资本市场要到什么时候有投资价值？一定要严刑峻法以后，一定要相应的政策制定以后。一般我们去买新三板的话是要定增，老股份转让或者是定增。现在定增情况我个人认为，因为它的基数很大，看单一数据很漂亮，但是其实新三板的融资情况不是真的很乐观。这些数据大家可以看到，从今年六七月份，大家看到五六月份以后，募集的融资跟上半年比依然很好，新三板的热还会持续一两年，但是一两年以后新三板一定会回落，回落以后这个市场才会健康。

这个数据是到今年7月31号的情况，这些就不讲了，我们就讲一讲什么样的企业值得我们来投资，因为今天我们谈新三板投资。

一个是主营业务清晰、突出的，然后有持续盈利能力的，每年的增长率在20%到30%以上的，这是一个条件。我们现在做新三板企业要求是税后利润1千万，并且符合这个条件，还有其他的条件我们才愿意挂牌和做市，纯粹挂牌的项目我们不愿意做。各地券商都在会计师事务所、律师事务所挖人临时组建团队，包括现在很多挂牌的企业他们谈的是营业部，是新组建的分公司，以前券商都是场外业务部直接有团队来做，营业部是介绍项目，现在忙不过来了，场外业务部变成指导业务的，现在做项目的都是各营业部跟外面挖过来的人员组建的团队。所以不要认为某一个券商很知名，不是的，券商很知名，它的投行可能很知名，它的场外业务的力量可能很强，但是到你这边来的团队未必是力量强的，因为忙不过来。最强的力量会去哪里？一定是概念最好的、业绩最好的、成长性更好的企业，他们会去做，也就是说符合做市条件的才会去做。假设反过来的话，你们今天来的可能未必就是最好的团队，如果不是最好的团队给你做，那你不一定能挂，因为就是一个简单的股改，如果股改做错了，其实时间重新计算你还要排队。现在大家看到这个数字，如果明年上半年你不能给股转系统提交资料的话，那你可能要后年去上，因为整个市场现在从A股、新三板来看，市场在短期的变化很快。

今天由于时间的关系，我讲得可能比较急一点，因为这个课本身我们是两个多小时的。作为新三板已经上会的企业来说，现在转板的都不叫转板，都是重新再IPO的。还有买老三板借壳上市的，A股停了，老三板的只要你达到上市条件的就上市，这种很多。很多新三板的企业挂牌以后再并购，这个案件也很多。还有刚刚挂牌的被上市公司并购的，其中我们有一个案例，上市挂牌以后没几天就被上市公司三九药业并购了。

从新三板的特点来说，并购企业的特点，互联网比较多，溢价比较高，时间比较短。新三板其实是一个Pre-IPO的平台、被并购的平台、风险投资的平台，它还有待去规范。就讲到这里，谢谢大家！