近期，证监会披露湖南华凯文化创意股份有限公司（简称“华凯创意”）IPO预披露更新文件。上证报记者注意到，这家被深创投与达晨争相潜伏的布展公司，在业绩稳步增长之下已暗藏隐忧：华凯创意的业务多来自政府项目，在2013年至2016年上半年，公司应收账款、其他应收款以及存货账面价值等指标迅速攀升，暴露出政府预算不足无法及时支付进度款等问题。在地方政府债务整体居高的大背景下，公司未来是否仍存回款风险，值得关注。
深创投与达晨重仓持股
华凯创意是一家专注于空间环境艺术设计领域，为大型展馆提供综合布展服务的文化创意公司。针对现阶段客户需求，公司形成了以城市文化馆展示系统、博物馆展示系统、企业文化馆展示系统、教育基地展示系统及其他文化主题馆展示系统（包含教育馆、科技馆等）等为主要内容的业务体系。
从公司股东榜来看，深创投与达晨创投的名字格外惹眼，二者分别位列第三和第四大单一股东，而前两大单一股东则是公司实控人周新华及其旗下的神来科技。具体来说，目前深创投持有华凯创意1534万股，占公司发行前总股本的16.71%；湖南文化旅游投资基金企业（有限合伙）（简称“文旅基金”）持有1111.11万股，占比12.11%。文旅基金的执行事务合伙人为湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司，该基金成立于2010年12月21日。
对于机构入股情况，证监会在反馈意见中提出：2011年12月、2012年3月，深创投以货币资金两次向发行人增资；2013年11月，柏智方德以货币资金对发行人增资；2014年10月，文旅基金以货币资金对发行人增资。请公司补充披露历次增资的原因、背景和定价依据；并说明上述投资者追溯到自然人股东或国有股东的股权结构，以及上述投资者及其股东所投资的其他企业的基本情况等。
从财务数据来看，华凯创意2014年、2015年、2016年上半年的营收分别为4.36亿元、4.82亿元、1.72亿元，实现净利润3658.04万元、3686.87万元、915.49万元。不过，公司的经营活动产生现金流量净额却与业绩稳步增长并不相符，分别为-4006.04万元、3757.46万元、-786.05万元。对此，证监会在反馈意见中提出：“请发行人结合企业生产经营模式详细补充说明净利润与经营活动产生的现金流量净额变化不一致的数量分析。”
值得一提的是，预披露更新文件显示，公司副总经理杨红爵曾担任长沙田园电子科技有限公司（简称“田园电子”）法定代表人。报告期内，华凯创意与田园电子存在多笔交易。2014年5月6日，杨红爵辞去田园电子法定代表人职务。证监会对此要求：“请发行人说明田园电子的股权结构，田园电子的股东与发行人及其股东、实际控制人、董监高、其他核心人员、发行人供应商和客户之间是否存在关联关系；发行人采购金额在田园电子收入、利润中的占比。”
政府预算影响付款进度
在业绩稳步增长之下，华凯创意应收账款与存货迅速攀升亦是不容忽视的问题。预披露更新文件显示，2013年末、2014年末、2015年末及2016年6月30日，公司应收账款的账面价值分别为8496.25万元、1.27亿元、1.91亿元以及1.47亿元，各期末应收账款余额占当年营业收入的比例分别为21.71%、31.57%、43.13%及47.23%，呈逐年攀升态势。
与此同时，公司的存货也在不断增加。公司2013年末至2016年6月末的存货账面价值分别为1.54亿元、2.33亿元、2.21亿元及2.86亿元。存货构成中主要为空间环境艺术设计项目建造合同形成的已完工未结算资产（即工程施工），2013年至2016年6月末的工程施工金额分别占同期末存货账面价值的97.20%、98.93%、99.36%及99.42%。
华凯创意表示，公司综合布展类空间环境艺术设计项目客户付款进度慢于项目完工进度，造成了工程施工余额随着业务规模扩大而持续增加。与此同时，部分项目由于政府预算不足无法及时支付进度款，造成项目竣工验收等待时间长，公司在完成竣工审计结算程序之前，不能按照合同约定的节点确认全部项目收入的工程结算，造成工程施工期末余额较大。
针对这一问题，证监会在反馈意见中提出：“请发行人进一步披露经济发展周期、地方政府财政实力对发行人业务拓展及回款的影响，发行人报告期内签署的项目是否均被纳入当地政府预算中、在政府债务整体居高的情形下是否存在回款风险，如有，请发行人补充披露业务拓展及回款所面临的风险。”
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