中国2万亿美元的政府债券市场已经开启一轮牛市了，这是一年前难以想象的。
2017年12月，中国10年期国债收益率飙升至4%以上，债券交易员们紧张地关注着，市场普遍猜测将发生企业违约。周一，基准利率下降至3.27%，这是自去年春季以来的最低水平。
牛市回来了
一年前，由于中国将企业去杠杆列为首要经济问题，其10年期国债收益率飙升。如今，政府债券市场又开始上涨了。
来源：彭博
不难看出为什么看涨情绪又重新燃起。由于美国10年期国债收益率处于4个月低点，中国的借贷成本上升压力较小。从全球范围来看，利率趋势趋同，尤其是在全球最强大央行正在逆转10年来的宽松货币政策之际。
最为重要的是，流行语不再是默认的通货紧缩。去年10月，中国政府宣布进行企业去杠杆暂时搁置。更令人担忧的是11月份环比下降的生产者价格指数。
通货紧缩即将来临
中国11月的生产者价格指数仅比去年同期上涨2.7%。按月计算则是下跌。
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如果投资者对经济感到悲观，那么债券收益率下降也就不足为奇了。股市下跌之时，政府债券就会被视为避风港。
最大的担忧是债券供应问题。如果中国将2019年财政赤字目标放宽到4%，政府将如何为其提供资金?目前，规模达11万亿美元的债券市场的发行人大致分为中央政府、政策性银行、地方政府和企业发行者。
过去，地方政府缺乏可靠的收入来源，但负责中国90%的基础设施项目。因此，尽管许多地方政府融资工具处于违约边缘，但财政部的账目却干净利落，其证券属于投资级。
由于中国政府急于吸引外资进入债券市场，这一负担很可能再次落在地方政府头上。今年8月，国务院表示，未来三年外国投资者将享受免税待遇。明年4月，以人民币计价的政府和政策性银行证券或将被纳入Bloomberg Barclays Global Aggregate Index指数。对于同时购买债券和股票的投资者来说，该指数是最受关注的指标。这可能引发逾1,000亿美元的资金流入。
到目前为止，大部分全球基金经理没有参与进来。央行持有的全球约四分之三的外汇。其中最惹眼的是俄罗斯，该国一直在抛售美国国债。其余的由中国的银行的海外分支机构主导，这些分支机构暂时将人民币离岸存款存放起来。
这还不够好。Morgan Stanley估计，明年中国将出现经常账户赤字，需要约2100亿美元的投资组合流入才能保持国际收支稳定。
越过红线
中国可能在2019年出现经常账户赤字
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因此，中国并不希望政府债券市场动荡。预计当局将尽其所能保持牛市继续。至于地方政府融资，北京方面将把这一目标再推迟一年。
来源：彭博，译者：Jennifer Lu
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