温建宁：供给侧结构性改革的关键点在金融端

稳健运行的资本市场，能提供最直接的投资机会，及时分享供给侧结构性改革的成果，实现企业和家庭的财富创造；因此，拥有强大的资本市场，创造活跃的资本市场，有助于经济转型成功和国家创新能力提升。当资本市场的价值实现和财富观深入人心、嵌入并纵深影响经济活动时，资本市场就在一定程度上主导了资金流向，成了推动经济创新和提升经济效率的活力之源。

2016年要完成好供给侧结构性改革去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板这“五大重点任务”，笔者以为最为突出的关键在金融端的改革。可以说金融端的改革见成效，将成为供给侧结构性改革最大的亮点。

归根结底，去产能，不是取决于表面产能的多少，而是取决于造成过剩产能的金融债务处置。这才是推动去产能的最大困难，也是职工妥善安置的最大困难。如何处置这些金融债务，是问题的关键所在，是改革要迈开的关键性步骤。这其实是一个金融问题。所以，从本质上看，去产能其实就是金融债务的结构性改革，是对金融贷款机制从结构优化上动手术。

对此，笔者有四点建议：（1）生产性债务直接剥离，装入资产处置公司，以市场化打包出售；（2）人员性债务应该予以盘活，跟随被处置人员走，转化为承包形式的服务资本；（3）沉没性债务则干脆核销，由政府和银行协商分摊处置；（4）具备残值的有价资产，比如土地等可给政策，转变属性和用途，推动残次价值实现。

去库存的最终实现，表面上是房地产行业的结构性调整，但实际上是城乡居民金融购买能力的体现，也是城市金融业发展水准的体现。当城镇居民“居者有其屋”的初级需求达到相对饱和以后，实现房地产去库存化的功能，主要就依赖改善型需求了，而自2014年9月30日放松“二套房”限制政策以来，一线城市因为金融实力较强而出现了高端住宅市场需求集中释放的情况，但这种价升量增的状况眼下已趋于弱化，房价上涨的持久性有待于进一步观察。

在当下这种总量绝对过剩、区域供求失衡、结构调整困难加大的条件下，要实现房地产去库存的艰巨目标，关键就看金融支持的力度和空间，也就是说看金融供给侧改革，能在多大程度上为房地产行业推进配套性改革。

对此，可考虑设立国家或省级住房银行，专门面向低收入阶层解决住房贷款需求；或建立国家或省级房屋收储制度，专门面向进城务工人员提供廉租住房；还可设想建立面向有稳定工作的农民工的信贷机制，帮助解决有城镇购房需求的农民工买房子；当然还有支持面向住房市场的金融创新，设法化解过剩库存。

去杠杆，说到底就是去除金融杠杆，扭转资金脱实向虚的趋利化之势，把资金引导到生产领域，支持实体经济步入发展的轨道上来。通过提质增效，提升产品的科技含量，供给高品质的产品和服务，推动经济转型和发展。

鉴于杠杆具有活跃经济的功效，因而去杠杆应有底线，是减量不去量，是既克服又保留，而不能理解为完全去除杠杆。具体而言，资本市场的合法融资，是活跃市场的杠杆资金，可以通过去杠杆，降低过高的杠杆率、对市场稳健运行的伤害，但保留适度的杠杆水平，有助于保持市场的资金水位，为推进注册制改革创造活跃的市场条件。住房按揭贷款也是杠杆工具，对住房市场的快速发展意义重大。在房地产市场去库存完成之前，不该强制推行去杠杆化，而应限制杠杆比率升高，坚决制止零首付的住房销售协议。

降成本，应解读为降低全社会的生产成本，最后都归结为降低整个金融活动的运行成本上。只有低成本高收益的经济活动，才能保持持久和旺盛的生命力。所以，降低成本是金融效率提出的最高要求。笔者认为，这里有四个核心要义：（1）企业活动、生产运营的成本之一，就是资金使用的金融成本，因此降成本就是降低资金的使用成本，降低银行的利率化水平，给企业去产能创造更加适合的条件，这么看，降息是具备改革的需要和基础的；（2）产品质量的提高有赖于科技发展，而科技水平高低则依赖于创造和创新。无疑，降成本也包含降低“双创”的成本，而完备成熟的信用市场，有助于构建创新的低成本金融支撑，打造科技扶持基金是供给侧结构性改革的要求；（3）供给侧盈利能力的高低，与税负的轻重关系密切。所以，降成本还包括降低各种税费，积极施行财税体制改革，把企业负担降到最低，为改革成功果断让利减费；（4）企业社会回报的大小，与是否为社会公众公司有关。降成本更应该开放市场准入，降低企业主体投融资体制的边界和门槛，因而，推行企业注册制上市交易，弥补核准制的缺陷和不足，理应是供给侧结构性改革的大戏。

补短板，既应是补贫困的短板，也该是补导致贫困的短板。说到底，贫困是金融资源缺乏的结果，也是金融效率低下的结果，更是金融资源错配的结果，所以，补短板一定要从金融这个关键入手，才算牢牢抓住问题和矛盾的根源。

补短板可从金融这条主线入手，改变扶贫攻坚计划的思路，以资金帮扶实现精准扶贫，以增强金融市场的活力为纽带，尤其是发挥市场对资源配置的决定性作用，要实现资源的有效高效配置，就离不开发挥资本市场配置生产资源的主渠道作用。

在笔者看来，稳健运行的资本市场，能提供最直接的投资机会，及时分享供给侧结构性改革的成果，实现企业和家庭的财富创造；因此，拥有强大的资本市场，能推动国家对外开放战略的实施进程，有助于实现国家和人民的共同富裕，创造活跃的资本市场，能帮助企业筹集发展所需的资金，有助于经济转型成功和国家创新能力提升。

资本时代构建社会经济的多元化文化，推动多层次资本市场的供给侧结构性改革，规避和化解市场的风险累积，不应通过摧毁市场的方式，而应以推动供给侧结构性改革，去全力促进市场全面发展的新思维，以让市场创造价值和财富的新理念，增强投资者信心，消化市场的估值泡沫、化解市场风险。

当资本市场的价值实现和财富观深入人心、嵌入并纵深影响经济活动的时候，资本市场就在一定程度上主导了资金的流向，决定了资源配置的力度和强度，因此也就成了推动经济创新和提升经济效率的活力之源。