中国短期借款利率过低，助长了新一轮股市泡沫；长期借款利率过高，因为政府发债持续增加。与此同时，民营部门又存在借款疲软的问题。怎么办？
2009年美联储曾面临类似的局面，当时美联储购买了大量长期政府债券，以放松信贷环境，这就是所谓的量化宽松(QE)。中国央行官员否认中国需要类似措施，但国内媒体却称央行正在考虑这些措施。中国央行是否以及如何开始实施这些措施将是未来一年市场的一个主要影响因素。
与美联储在2009年的情况不同，中国央行没有面临接近零的基准隔夜拆款利率问题。但过去一个月，中国充满泡沫的股市上涨了近20%。短期借款利率下降将进一步加大抑制股市泡沫的难度，同时也将令人民币汇率承压，而与此同时，美国正密切关注人民币人为贬值的迹象。
而且，中国短期拆借利率已经低至2016年年底中国上一轮宽松周期结束时的水平，但仍不足以刺激经济稳步复苏。不过，5年期中国国债收益率比当时同期限国债收益率高约0.7个百分点，而且随着股市将资金从固定收益资产抽离，5年期国债收益率会再度上涨。更糟的是，中央和地方政府将大幅增加发债，今年仅市政债券计划发行规模就比去年高出约人民币1万亿元(合1,490亿美元)。除非出现大量买家，否则政府借款可能会进一步挤压民营部门。
所有这一切都引发了一定程度的自我反省。中国财经刊物《财新周刊》2月底报道称，官员们已讨论了如何将中国政府债券用到货币政策中，并已达成初步共识，将把发达国家的做法作为指引。
类似量化宽松的政策将令人尴尬，尤其考虑到中国颇以当年得以避免西方国家在金融危机后面临的困境为荣。但与持续整顿影子银行的行动发生180度大转弯相比，中国央行通过购买国债来帮助民营部门可能比另一种带有政治色彩的方式更为可取。
有许多类似QE的工具可以——悄悄地——进行扩展或调整，如央行的抵押补充贷款(PSL)或新的定向中期借贷便利(MLF)。这些工具可以延长央行对银行的长期融资，这些融资通常以国债作为抵押。但问题是，这些贷款并不便宜：一年期MLF的利率为3.15%。
如果中国央行下调PSL或MLF的利率，则可能是一个更明确的信号，表明该行准备采取QE政策。短期内采取真正的美国式国债购买行动的可能性较小，但如果中国经济继续停滞不前，这种措施可能会提上日程。无论怎样，中国国债的持有者都会看到去年夏季以来的收益进一步扩大——至少在目前的宽松周期结束之前是这样。
来源：华尔街日报，译者：Coral Zhong
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