中国的工业品出厂价格指数已几乎要跌至负值区域，与此同时，金属价格低迷，而中国规模以上工业企业的利润刚创下2009年来最大降幅。那么，是否会像2015年那样出现大型国有公司债券违约撼动金融体系的一幕呢？
中国的通胀和利润上一次出现大幅下滑时，多家国有钢铁、煤炭和铝业公司也发生了债务违约事件。
中国的工业品出厂价格指数已几乎要跌至负值区域，与此同时，金属价格低迷，而中国规模以上工业企业的利润刚创下2009年来的最大降幅。那么，是否会像2015年那样出现大型国有公司债券违约撼动金融体系的一幕呢？
中国的通胀和利润上一次出现大幅下滑时，多家国有钢铁、煤炭和铝业公司也发生了债务违约事件，引发全球投资者恐慌。这一次，尽管规模以上工业企业中国有控股企业今年前两个月的利润总额同比下降24%，但市场几乎没有做出什么反应：根据Wind的数据，2018年第三季度以来，只有一家国企的一只境内公开发行债券发生违约。但多个行业的私营公司发生违约，虽然这对就业和经济增长而言是坏消息，但对于金融体系的稳定影响较小：根据Matthews Asia的数据，中国约三分之二企业债务的主体是国有企业。
今年前两个月糟糕的经济数据在一定程度上是由季节性因素造成的。春节假期的公历日期变动很可能意味着，今年2月份的经济数据疲软，而3月份则相对强劲。不过这并不能改变一个事实，即在经过连续两年的出色表现之后，国有工业企业过去两个月的利润增速慢于私营企业。
一个更有可能的解释是，这次受到冲击的行业有所不同，且多数行业的财务状况要好于上一轮国企违约时期。
中国规模以上工业企业1-2月的利润同比下降14%。但野村(Nomura)表示，剔除汽车、石油加工、有色金属和化工这些政府投资比重较大的行业，规模以上工业企业的整体利润增长0.2%。此外，目前那些状况不佳行业的情况也没有2015年和2016年时钢铁和煤炭行业那么糟糕。自2018年年初以来，汽车和化工企业的利润率出现恶化，但仍分别达到4.5%和5.2%。只有有色金属行业看上去处境严峻，2019年年初的利润率仅为1.4%。
另一个因素是借贷成本。2017年以来国企和私企的利润增长均出现放缓，但国企的借贷成本却出现了大幅下降。评级较高的国企能以3%-3.5%的年利率在债市举债，较2017年底下降超过一个百分点。与此同时，监管机构打击债券支持理财产品的行动已基本上将私营企业挡在了债券市场之外。目前私企发行债券或获得银行融资需要支付6%左右的利率，与2017年的水平相同，而自那时以来，私营工业企业的整体资产回报率已从9.8%缩水至7.4%。因此，许多状况较差的私企现在难以进行再融资。
对于担心中国即将发生金融危机的投资者来说，这相对而言是个好消息，因为总体而言私企的负债仍远低于国企。但对于担心中国未来经济增长的投资者来说，却远没有那么令人安心了，因为中国经济未来的增长有赖于充满活力的私营企业。
来源：华尔街日报，译者：Coral Zhong
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