民生证券：供给侧改革引发新三板估值重构 明年青睐阿尔法策略

民生证券研究院新三板研究中心发布报告预计，2016年包括新三板资本市场供给侧将发生两大变化。首先，经济新常态下腾笼换鸟，上市公司整体业绩中枢下移且分化加剧；其次是注册制改革带来供给活水，整体估值中枢同样有下移压力且分化加剧。

在此背景下，民生证券认为2016年新三板市场的贝塔波动有望逐渐收窄，制胜将更多依赖阿尔法，全年新三板做市指数或有10%-15%的上涨空间，但收益更多来自于阿尔法收益，策略思维也需要随之转换。 据此，民生证券提出2016年新三板市场两种阿尔法策略。

一是以新兴行业的技术生命周期为视角。具体而言，根据技术生命周期S曲线与技术泡沫模型，新技术的快速产业化阶段和行业的繁荣阶段是技术泡沫迅速膨胀的两个关键时期，并分别对应于技术生命周期S曲线上10%-40%和60%-90%的技术渗透率区间，这一时期技术股将产生持续的估值溢价，也是投资新兴技术股的黄金时点。结合技术生命周期理论以及新三板行业发展的实际现状，我们筛选出新三板新兴行业8个重点子方向，包括：新能源汽车、第三代半导体、智能电网、石墨烯等新材料、清洁能源、机器人制造、3D打印、生物医药。

二是以政策红利带来的流动性溢价为视角。民生证券认为，明年分层制度落地、公募基金入市、混合做市制度推进等政策红利都会给新三板部分股票带来“流动性溢价”的结构性投资机会，但建议重点关注分层+转板概念股。民生证券分析认为，无论公募基金入市，还是做市商扩围、混合做市制度完善，最终都有可能在分层中的创新层率先试点。而注册制的推进则为“转板”概念股提供了市场热度。