多因素影响债市正面 后续行情仍可期待

 受近期经济数据影响，现券市场持续走强，10年期国债利率更创出年内新低，行至3.24%的水平。 虽然较之于7、8月份，9月债市因前期收益率下行幅度较大，以及资金面的边际趋紧，其上涨步伐略有放缓，但在业内人士看来，短期波动难改债券牛市格局。也就是说，后续行情仍可期待。

事实上，就现阶段而言，债市依然受到了来自基本面、资金面和需求面等多方因素的支撑。 首先，就经济基本面考量，9月全国制造业PMI虽有微幅回升，却仍低于荣枯线，处于历史同期最低值，指向制造业景气偏弱，下行压力仍大。 国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为："尽管工业数据环比最差的时刻可能已经过去，但基建投资发力仅能对投资和增长起到托底作用，经济下行压力仍大。"

受访的多位一线交易员表示，在经济放缓周期中，资产为王的逻辑不会改变，目前银行资产配置特征正在发生趋势性逆转，大类资产配置难度加大，而安全性高、波动率低的债券组合将成为配置重点，谨慎选择在杠杆和票息策略中动态平衡的债券组合，可能才是现阶段的最优策略。

再从供需方面分析，不难发现伴随9月资产再配置行情的延续，现阶段一级引领二级市场下行的格局十分明确。近期新债的一级投标倍数通常会维持在3-4倍的相对高位，中长端发债利率下行，一级表现强于二级市场。

特别以国开债的招标来看，其发行利率一路下行，8月末10年期国开债的招标利率为3.8%，较二级市场利率下降6BP；9月上旬的发行利率为3.74%，中下旬该利率进一步回落至3.71%左右，带动现券利率再次回落。

展望10月，业界普遍认为，在投资者风险偏好下降对固定收益产品需求上升，而微观融资导致固定收益产品供给下降的情况下，各类资产管理机构未来仍会进一步加快对债券资产的配置，也就是说四季度慢牛行情依然可期，投资者无需急于离场。