资金面偏紧
受整体市场环境和金融监管加强的影响，近期市场的资金面继续保持偏紧的状态。5月3日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）仍保持全线小幅上涨的态势。此外，4月份信用债一级市场出现了较多的发行取消和延迟的情况。
发行利率升高的同时，取消和延迟发行的信用债规模也在大幅增加。今年初至4月末，共有约2509.7亿元信用债取消和延迟发行，其中，4月份取消和延迟发行的信用债约1326.3亿元。
发，还是不发？这是个问题！
“发行利率超过7%的信用债已经越来越多了，主要是一些民营企业，最近城投债也上了7%。”5月3日，北京某大型券商信用债主承人士对21世纪经济报道记者表示，4月以来，信用债市场发债利率节节升高，“跟去年同期相比，平均大概上涨了可能有将近200个bp”。
Wind显示，近期发行利率最高的信用债当属4月27日发行的 “17贵州物流园项目债”，主体评级AA，5年期，发行利率7.8%；城投债中，4月18日发行的“17邵东新区债”，主体评级AA-，7年期，发行利率7.1%。
发行利率升高的同时，取消和延迟发行的信用债规模也在大幅增加。
今年初至4月末，共有约2509.7亿元信用债取消和延迟发行，其中，4月份取消和延迟发行的信用债约1326.3亿元。
大规模取消和延迟：这次不一样
2016年4月，债市也出现过信用债集中取消和延迟发行的情况，规模为1240.8亿元。体量与今年4月份相当，但原因则大为不同。
联讯证券研究院分析师李奇霖、张德礼5月2日发布研报称，去年4月，受多家公司密集违约等风险事件的影响，投资者的风险偏好回落，信用债二级市场出现了调整，并传导至一级发行市场，导致取消和延迟发行的事件集中爆发。
去年5月初，在监管部门和主承的协调下，信用债收益率开始回落，一级市场也逐步常态化。而今年4月份集中取消和延迟发行的原因主要是：严监管下，信用债配置需求减弱以及由此导致的发行利率上升所致。
“需求端接下来会一直比较紧张，同时供给端还有压力，因为二季度是信用债的偿债高峰。”北京某券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，由于发行人存在借新还旧的压力，“发行人只能承受较高的发行利率。”
“5月份是个到期高峰，会有不少企业需要借新还旧，而需求端资金并不宽松，5月份很难逆转，所以发行利率进一步上升到超过8%，也是很有可能的。”该分析师说。
发行人“早发早得利”
北京一位券商资管部负责人对21世纪经济报道记者表示，2015年-2016年期间信用债发行利率非常低，“一些AAA评级主体可以低到3%左右的水平”，主要原因在于央行货币政策宽松，“是一种货币现象”，但去年下半年以来，金融市场严监管的态势也已非常明显，发债低利率时代，短期内已一去不复返。
该资管部负责人建议，发行人可考虑尽快执行发债计划，“早发早得利。”
21世纪经济报道记者采访发现，发行人实际上已在调整自身，以适应市场。
“从我们经手的项目来看，最后没发出来的债，发行人提供的发债利率上限，离投资人的要求大概在20bp-30bp左右。”前述券商主承人士对21世纪经济报道记者表示，每一次出现取消和延迟发行的情况，发行人的心理预期就会出现调整，但“差距不算太大，说明发行人也在逐渐适应市场的变化”。
“有不少公司债的发行人，是2015年下半年才开始首次发债的，那时候的发行利率低，给他们留下了一个自己资质好的印象，所以他们适应市场变化没那么快，还需要一个过程。”该主承人士说，“现在我们都在给发行人做工作，让他们适当提高利率，或者是缩短债券期限，早点落袋为安。”
李奇霖、张德礼亦在研报中提醒，货币政策和金融市场严监管，将对以往杠杆套利所压低的利率进行纠偏，发行人应尽早适应，提前筹备资金，应对借新还旧压力。
民企发行人下半年压力来袭
中诚信国际5月3日研报指出，5月份到期的信用债到期偿还量总计7722.91亿元，到期规模较大，由于目前监管趋紧，再融资难度有所增加，利率中枢抬升使得融资成本明显上升，在市场多重利空因素考验之下，企业偿债压力加大，信用风险暴露的几率增加。
二季度是2017年信用债到期的高峰。Wind数据显示，4-6月三个月，每个月到期的信用债规模约为5023亿元、5335亿元和4374亿元。
值得关注的是，尽管4月份信用债发行利率上升较快，但发行只数依然放量。联讯证券研报指出：4月信用债发行数从前值490只继续逆势增加到522只，融资规模也仅从5514亿元下降至5181亿元。
“发行人依旧有较强的融资需求，但考虑到近期发行成本高，所以在发债规模方面往下降一些。”前述券商主承人士对21世纪经济报道记者解释，这说明企业的发债需求依旧比较强劲，后续信用债供给压力依旧较大。
其续称，信用债市场整体的风险，可能会在今年下半年暴露，原因在于，2015年下半年，大量民企入场发债。“很多私募产品结构都是2+1，到2017年下半年就是到了到期回售日，到时候投资者大多会选择回售民企发的债，而这些民企在债市上借新还旧的难度也比较大。”
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