资金利率与逆回购利率倒挂 人民银行继续暂停公开市场操作

8月9日，人民银行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，今日不开展公开市场操作。当日无逆回购到期，实现资金零投放零回笼。

资金面宽松态势仍在延续。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）继续全面下行。隔夜Shibor大幅降低19.1个基点，报1.422%，继续刷新近三年新低。

目前，资金利率已经与货币政策工具操作利率倒挂。7天、14天和1个月Shibor分别跌至2.345%、2.453%和2.678%，分别较7天、14天和28天逆回购操作利率低了20.5个基点、24.7个基点和17.2个基点。

同时，国债短期收益率也已经与货币政策工具操作利率以及资金利率倒挂。中债国债收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.623%，已经远低于一年期中期借贷便利（MLF）操作利率3.3%以及一年期Shibor的3.314%。利差分别为67.7个基点和69.1个基点。

历史上，2016年也曾发生过类似现象。但如今内外部环境已不同于昔日，国内经济形势及货币政策的影响因素也与2016年有所不同。中信证券固收研究团队认为，对比近日与当初的货币政策监管政策及国内外环境，流动性大概率保持平稳宽松的环境，对利率的边际影响较小，而短期的货币市场利率将对短端收益率的底部形成约束。

从货币政策的角度，该团队认为，未来央行或许可以通过定向的方式，以正回购或者其他替代工具回笼部分流动性，以保证市场流动性的总体平稳。但重启正回购的政策信号太强，在流动性难以向实体传导的悲观情绪下，可能对宽货币政策的初衷产生逆向作用。

该团队进一步指出，目前的核心问题是如何打通货币政策传导的通道，如何促进信用扩张支持实体经济。而宽松的货币政策将会降低市场风险偏好，杠杆随之上升不利于实体企业融资。综上，未来流动性环境仍将保持平稳宽松。