特锐德:业绩暂时下滑不改充电业务良好预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-10-20
①2015年1-9月,公司实现营业收入15.14亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.13亿元, 同比下降7.76%,EPS 0.13元,经营性现金流净额-3.4亿元②与华融租赁签订融资租赁协议,拟与其在公司生产销售,或作为总包商建设的太阳能光伏等项目中,开展融资租赁业务。
三季度单季业绩有所下滑:受箱式开闭所等业务毛利率下滑、充电桩业务短期亏损资产减值增加影响,公司三季度单季收入/净利润:5.15/0.28亿元,同比下降5.83%/46.15%,整体业绩增速由增转降。
引入融资租赁,助力新能源业务快速发展:结合公司与”华融金融租赁”的合作和拟与”铁建重工”合资设立注册金100亿的融资租赁公司(公司拟出资1亿)的行动,我们认为公司未来将会充分借助融资租赁集“融资”与“融物”于一体的特性,积极发挥金融杠杆,去扩大自身对外投资,望解决过往光伏项目中重资产、融资难、现金流吃紧等一系列困境,将助新能源业务规模继续扩大,使公司收入业绩同步提升。
特来电充电桩的优势与市场将逐步体现:公司充电桩目前免费投资建桩,短期仅通过收取充电服务费盈利“烧钱”在所难免;但是①特来电在14个城市建立汽车充电合资公司(近期与北汽新能源、东方电动、金龙汽车达成合作),业务推进力度行业领先②公司独创的“电动汽车群智能充电系统”具备无桩、防水、柔性充电多项领先优势,近期公司还将发布CMS 主动柔性充电技术;随着国家政策不断利好,充电桩进入厂商水平已层次不齐,公司产品具备技术壁垒;公司的优势与市场将在未来逐步释放。
配网投资提升业绩弹性,智能变电站望成业务新增长点:能源局牵头2015~2020两万亿配网投资,箱变等一次设备优先收益,最新批次国网公布的各省网配网设备招标中,公司已中标变压器、箱变等设备包数共计9个包;另外,公司仅上半年便已组织70余场110kv 变电站技术交流会,储备并提供相应技术方案117套,预转化率达70%项目约30套,智能变电站项目推进顺利,未来望提供可观业绩。
投资建议:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.21元、0.37元、0.65元,同比增长14.0%、81.6%、73.9%(全资收购川开电气2015-2017年备考业绩为6787.8、7510.2、8297.8万元,2015年暂不并表计入),维持“买入-A”投资评级,按照300亿元市值估值,对应最新8.82亿股本,目标价位33元。
风险提示:电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、配网投资不达预期风险。
万马股份:业绩稳健,拟借增发加码汽车充电与新材料业务
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-08-20
公告要点
公司发布2015年中报。上半年收入同比增长10.55%至24.48亿元,归属股东净利润同比增长11.58%至1.08亿元,实现EPS0.115元。
公司公告增发预案,拟以不低于35.71元/股的价格,发行不超过3,600万股,募集不超过12.58亿元,拟用于投资I-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期,9.6亿元),年产5.6万吨新型环保高分子材料(0.98亿元),以及补充流动资金(2亿元)。
投资要点
主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%
上半年,公司主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%,期间费用率同比增加2.2个百分点至12.5%。分项业务中,电力产品收入同比增长5.01%至13.56亿元,毛利率提高0.95个百分点至16.8%;通信产品收入同比增长15.2%至3.04亿元,毛利率提高4.12个百分点至25.9%;高分子材料产品收入同比增长20.8%至6.61亿元,毛利率提高3.17个百分点至17.4%。
增发重点投入汽车充电与新材料业务,利好业务结构优化
我们预计,如募投项目实施顺利,将有助公司的新能源汽车充电业务迅速发展,完成从充电桩制造到智能充电网络平台运维的产业链延伸;支撑高分子材料业务保持较快增长,巩固市场竞争力。
盈利预测及估值
暂不考虑增发,我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.30元、0.37元、0.45元,分别对应101.6倍、82.5倍、68.8倍P/E。增发上限(0.36亿股)仅为现有股本(9.39亿股)的3.83%,对公司业绩的稀释效应有限。维持“增持”评级。
风险提示
公司业务发展或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。
国电南瑞:盈利下滑严重主要源于交货进度拖延;短期看点仍集中在集团资产注入
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2015-08-26
事件描述。
国电南瑞发布2015年半年报:报告期内公司实现营业收入27.99亿,同比下降23.10%;实现营业利润-0.12亿元,同比下降102%,实现归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比下降95.53%。1-6月每股EPS为0.01元。公司预计1-9月份归属净利润同比下降50-85%。
事件评论。
交货进度拖延导致盈利能力大幅下滑,判断下半年业绩降幅会逐步收窄。公司上半年毛利率为16.27%,同比下滑11.6个百分点;期间费用率为15.24%,同比降低4.7个百分点。分业务来看,公司四大业务板块除节能环保外其他全部下滑。其中占比最高的电网自动化业务同比下滑24.57%,且毛利率降低18.30个百分点。我们认为,上半年从实际招标情况来看,电网内需求量总体平稳,价格略有下滑,但下降情况并未太严重。公司业绩大幅下滑,主要还是上半年审计及人事调整等原因,电网建设迟滞,导致企业交货延后,但费用照常开支。判断下半年随着审计结束,交货好转,公司业绩降幅会逐步收窄。
四季度起配网投资有望增加,带动中压设备招标量提升,但预测对南瑞业绩贡献弹性较小。近期发改委一次性批复近千亿农网建设规划,同时传十三五期间将加大配网投资。上述政策若切实推进,则判断电网中压设备需求将迎来景气度提升,且最晚在今年四季度出现拐点。但我们认为,国电南瑞业务结构中涉及配网的主要是配电自动化及少量开关柜和电表业务,整体盈利贡献占比较低。判断配网投资增加对于公司业绩拉升的弹性有限。
短期公司看点仍在国企改革,既集团资产注入。判断国企改革仍将是未来2个季度二级市场关注的重点。目前国网下属三大装备集团中(平高、许继、电科院)中仅国网电科院仍有大量优质资产未证券化。判断集团中继保、普瑞特高压(充电相关)及通信等业务有望注入国电南瑞,且集团已承诺将在2016年底前完成相关工作。
预计公司15-16年EPS分别为0.37/0.45,对应估值39/32倍,给予增持评级。
个股点评：
奥特迅:充电老牌劲旅打造垂直一体化产业链
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华,谷琦彬,刘骁 日期：2015-05-06
首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.60/0.83/1.08 元,公司是充电桩设备龙头,加码运营系统与云平台,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年75 倍PE,得出45 元目标价,首次覆盖给予增持评级。
充电设备供应商老牌龙头,股权激励显信心。公司是直流电源龙头企业,切入充电设备市场多年,在上一轮电网主导的充电站/充电桩建设中就崭露头角,负责国网、南网多个示范项目建设,建立了良好品牌形象,市场份额居于行业前列。公司股权激励行权条件要求2013-15 年相比2012 年扣非净利润增长不低于207/405/939%,高利润增速显示了公司对于持续成长的信心。
加码充电运营与云平台。公司公布增发预案,拟募资4.2 亿元,投向充电设备(1.4 亿元)、充电设施营销服务网络(2120 万元)、深圳市集中式充电设施建设运营(2.5 亿元)、充电运营桩联网云平台一期(1050 万元)。深圳是电动汽车发展的排头兵,公司控股子公司鹏电跃能是获准在深圳开展经营性集中式充电设施建设运营试点的两家企业之一,后续拟以“集中快充、分散慢充、矩阵布点、柔性充电”的发展策略铺量建设运营“桩联网”,初期以出租车快充为突破口,探索可持续的盈利模式;而云平台则利用大数据、云计算,将实现“车、桩、人、电网、支付系统”的信息交互。我们认为公司打通充电设备-增值服务-建设运营的产业链将强化其一体化竞争优势,加强用户粘性并挖掘高附加值,体现充电系统作为能源互联网的入口价值。
风险提示:充电新业务发展的不确定性;直流电源市场竞争加剧。
上海普天:实现向能源管理业务方向转型
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书 日期：2013-12-09
主要观点:
新设合资公司,目标锁定通信行业能源管理市场
公司公告称,公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议,拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务,专注于打造先进生产制造平台,其中上海普天资220.5万元美元,出资比例为49%。
东亚电通是韩国通信电源主要厂商,其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势,而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。
结合公司在国内通信行业的传统地位,合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。
通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户,而且,在大数据模式下,越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来,通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。
合作公司成立,公司将直接配套进去通信电源设备,从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力,并提升公司在未来该市场的竞争优势。
能源集成是公司重点发展的四个产业之一,是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面,公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系,拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS),是上海市重要的合同能源管理服务商之一,是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一,在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。
所以,这次合资建立通信电源厂商,是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势,并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位,共同做大做强新能源产业。
能源业务收入增长迅速,将实现重点业务转型
2013年1-9月,公司实现营业总收入934.04百万元,同比增长0.18%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入334.50百万元,同比增长16.66%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为35.81%。
2013年1-9月,公司实现营业毛利109.81百万元,同比增长-4.14%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率11.76%,低于上年同期(12.29%)0.53个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利43.07百万元,同比增长5.05%,营业毛利率12.88%,高于1-9月毛利率水平。
公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈,行业竞争者众多,产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降,相对成为亏损类业务。
所以,公司近期收入和毛利率出现回升,主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下,目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看,公司能源产品类业务收入同比增长228.27%。
进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看,未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。
同时,公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备,目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场,都标志着,公司未来将重点发展能源管理市场;而且,从目前财务情况看,公司业务盈利能力将开始出现转折,步入盈利水平不断提升的周期。
投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。
节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标,节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。
公司的业务转型符合经济发展趋向,有着大股东中国普天战略定位的支撑,有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势,公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。
所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,防范未来主要业务合同执行的不确定性,以及能源管理市场竞争加剧的风险。
拓邦股份:打开业绩高成长空间
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-08-07
拓邦股份今年以来业绩保持了较快的增长,无论是收入还是净利润都较去年同期明显提高,分别比上年同期提高11.3和23个百分点,业绩增长较快增长的原因包括以下方面:公司不断通过持续优化产品结构、调整客户结构,扩大智能控制器应用领域,由此促进了智能控制器收入的较快增速,从去年的13.4%提速至32.7%;受益于锂电池产能扩张以及多个销售领域的突破,锂电池销售收入从去年的6.3%提高至今年33.6%;受益于公司持续推进内部管理体系优化以及业务规模效应的显现,销售与管理费用率降低,分别从去年4%下降至3.1%,9.2%下降至8%。
考虑到以下因素,公司未来业绩增长仍具有较高潜力:智能控制器业务方面,未来增长潜力来源与产品结构的升级以及国际化,如公司适应未来智能家电不断加快增长的趋势,加大对于高毛利率的智能家电控制器的研制与生产,特别是与庆科合作后,公司智能家居控制器产品的优势将得到强化,有望实现加速落地与推广;公司新能源业务也具有较大增长空间,如公司新能源的产能规模会随着市场需求的增长加快扩大;工业控制领域,公司近期收购了深圳研控自动化,借此进入了市场容量更大,盈利能力更强的工业控制市场,未来有望通过相互之间技术、产品、客户的协同实现跨越式发展。
考虑到公司未来业绩高成长潜力大,目前15年PE仅有48倍,在行业中偏低,继续给予增持评级。
新宙邦2015年半年报点评:电解液龙头地位稳固,海斯福成业绩亮点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-08-10
事件:8月7日新宙邦发布2015年半年报,公司上半年实现收入3.95亿元,同比增长9.1 %,归属上市公司股东净利润4105万元,同比下降39.1%,扣非后净利润3434.9万元,同比下降46.8%,基本每股收益0.24元。
点评:
电容器化学品下滑和管理费用增加导致业绩低于预期。公司二季度单季实现收入2.23亿元,同比增长13.85%,扣除海斯福并表收入2225.6万元后,公司收入同比增长2.5%,主要受电容器化学品业务下滑影响。 动力电池带动致电解液增速较高,竞争更加激烈。上半年公司锂电池化学品业务收入1.70亿元,同比增长18.4%,毛利率下降6个百分点至28%。整体看电解液行业受新能源汽车拉动,增长趋势良好,但竞争进一步加剧。根据工信部统计,2015年1-7月,新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,相应动力电池需求强劲,成为行业主要增长动力。根据高工锂电调研数据,2015年第二季度国内电解液产量为13500吨,同比增长35%,增速较一季度进一步加快。虽然国内电解液行业集中度高,但新能源汽车的发展吸引到越来越多的企业进入电解液领域,行业内巨头也在扩大产能,因此未来行业竞争会更加激烈,价格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分体现了这一点。考虑到价格下降因素,我们预计公司电解液销量增长也在30%以上,符合行业趋势。据法国知名研究机构Avicenne Energy咨询公司发布的锂电行业市场分析报告,2014年度新宙邦公司电解液市场占有率约为15%,位列全球第一。我们相信公司作为国内优质的电解液龙头,市场地位稳固,竞争优势明显,必将充分受益新能源汽车行业大发展。
下游需求低迷,电容器化学品收入、毛利率双双下降。上半年公司电容器化学品收入1.86亿元,同比下降12.43%。电子元件行业 需求低迷,竞争激烈,产品价格下降使得收入和毛利率出现了双双下降。公司在电容器化学品方面已经占据较大市场份额,未来整体空间已经不大。预计全年电容器化学品将保持弱势。
海斯福成为亮点,并表后将大幅厚业绩。公司于5月底完成并表的海斯福化工业绩表现亮眼,上半年实现收入11863万元,同比增长26%,并表收入2225.6万元,毛利率54.57%,盈利能力突出。预计海斯福将超额完成业绩承诺,大幅增厚公司业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁,双方业务整合将大大增强,未来值得期待。
研发和折旧大增使得期间费用率大幅上升。报告期内公司销售和管理费用都有不同程度上升。管理费用上升明显,一方面并购海斯福中介费用增加较多。另一方面公司加大了研发投入,研发费用增加1000万左右。预计下半年期间费用会下降。
维持“推荐”评级。基于公司业务竞争加剧导致毛利率大幅下滑,我们下调公司盈利预测,预计2015-2017年公司每股收益分别为0.63、0.94和1.09元,PE分别为55倍、37倍和31倍,海斯福并表后,公司16年业绩将大幅增长,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。
振华科技:高新电子业务持续增长,锂电池业务未来有望超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄 日期：2015-08-28
核心观点:
1.事件。
公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入21.45亿元,同比增加8.51%;实现归属净利润7974.99万元,同比增加10.99%。上半年实现每股收益0.17元。
2.我们的分析与判断。
(一)主营保持稳定增长,业绩符合预期。
2015年上半年,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入小幅增加,毛利率同比微幅下降,得益于费用控制较好,净利润小幅上涨。总体上看,公司业绩基本符合预期。
(二)高新电子业务持续增长。
上半年,高新电子业务实现营收12.73亿元,同比增长9.62%,毛利率还小幅上升1.47%至34.48%。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。我国周边局势紧张,国防军费有望长期保持较快增速,军事信息化建设提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司高新电子业务将长期分享行业的增长机遇,保持较快的发展。
(三)锂电池业务将成未来亮点。
上半年,集成电路与关键元器件板块,受锂电池产品结构从数码型转向动力型以及对电力成套产品进行调减影响,板块业务收入和利润阶段性下降,营业收入同比下降4.74%,亏损增加351万元。
锂电池业务将集成电路板块未来亮点。消费电子行业增长放缓,公司逐步转向动力电池。国家对新能源汽车政策支持力度不断加大,新能源汽车取得爆发性增长,由此带来动力电池的需要求爆增。公司较早布局,积极开拓大巴、中巴等车型客户,未来将取得较大突破。
军用动力电池方向,据公司网站披露,公司已为航天某院研发导弹发射动力电池产品,未来有望取得突破。一旦通过军方测试并获得认可,将给公司新能源业务锦上添花,提供可观的收入及利润。
锂电池业务面临较好的发展形势,未来将爆发性增长。
3.投资建议。
预计公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元。目前股价对应2015年48倍PE。公司主业发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。
先导股份2015年中报点评:中报业绩符合预期,锂电池设备业绩高弹性可期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-08-18
公司近日发布中期报告,业绩符合市场预期。公司期内实现营业收入1.92亿元,同比增速88.47%,主要得益于锂电池需求进入爆发期以及公司锂电池设备收入贡献率近年大幅提升。归属股东净利润累计4622.8万元,同比增速103.60%,摊薄EPS为0.69元,基本符合市场预期。
内生增长稳健,锂电池投资大幅提升直接受益者。锂电池生产设备贡献营业收入1.17亿元,同比增速235%;光伏设备期内贡献6127万元,同比增长10%。全球锂电池生产重心向中国转移趋势明显,2014年中国占据全球锂电池产业27%的市场份额。我们预计,锂电池需求在2020年有望达到72GWh,行业投资规模未来将维持高位。此外,国内锂电池生产低自动化率导致了在国际同行前缺乏规模优势及成本优势。随着国内锂电池市场竞争加剧,提升自动化率具有迫切性和现实性。公司作为国内行业领导者有望率先受益,未来业绩弹性空间巨大。
外延稳步推进,在手待执行订单增速显著。上半年期末,公司在执行订单为7.62亿元,同比高增速为下半年业绩弹性提供了坚实保障。此外,公司长期发展思路清晰,通过与IBM合作建立“先导云”布局“工业4.0”产业链。未来有望与现有业务形成协同效应同时进一步打开发展空间。
盈利预测与投资评级。公司外延发展稳步推进,现已形成薄膜电容、光伏、锂电池生产设备领域的良好布局。国内锂电池需求进入爆发期,锂电池生产设备具有巨大进口替代需求,公司作为国内行业龙头有望从中受益。我们预测公司2015-17年EPS分别为2.03/3.79/6.17,对应PE为85.55/45.89/28.22倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。
风险因素:锂电池生产设备行业竞争加剧;行业需求未达到预期水平。
多氟多:新能源汽车行业风起,锂电池业务厚积薄发
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-04-03
冰晶石、氟化铝业务处于周期底部:12年电解铝行业景气逐步下滑,公司传统产品冰晶石和氟化铝受影响较大,经过三年的时间周期,我们认为目前行业底部基本明确,未来不会更差,或将有好转可能。
动力锂电池供应紧俏,先发企业优势明显:公司现有锂电池产能5000万Ah,预计15年中期将达到1亿Ah,15年年底达到2亿Ah,16年底达到4亿Ah,长期规划10亿Ah。实验室或者小试阶段动力锂电池壁垒不高的,但我们认为产业化后的盈利不仅仅是由技术决定的,规模、下游客户等均是行业的护城河。我们从产业了解到,目前锂电池企业供应计划非常紧张,出现找关系抢订单情况,在目前供不应求的情况下,先发企业的优势明显,抢先扩产出来的企业将享受前几年的高盈利。
汽车研究院意义重大:媒体报道公司成立汽车研究员进行汽车改装,公司停牌后公告澄清是在研究电池、电机和电控系统,但目前没有新能源汽车生产资质,没有制造整车的计划,我们的理解是目前因为没有资质才没法制造整车,而资质问题可以通过合作或者其他方式获取,公司成立汽车研究院意义重大。
实际控制人家族成员认购非公开发行股份表明对公司未来发展信心:公司此前公告非公开发行预案,募资6亿元建设年产3亿Ah动力锂电池项目,实际控制人李世江之子李云峰先生认购其中15-25%,且锁定期为三年,家族成员认购表明对公司未来发展的强烈信心。
投资建议:公司产品出售分为电芯、电池包、动力总成等多种方式,目前电芯市场的平均售价4元左右,考虑到做成电池包、动力总成后预计均价达到6-8元,净利率10%或更高。公司未来三年锂电池年度产能为7500万Ah、2亿Ah和4亿Ah,我们预计公司15-17年EPS分别为0.28、0.69和1.14元,将充分享受国家新能源大战略背景带来的锂电池的行业景气周期,考虑到汽车研究院的重大意义,我们认为公司市值被低估,给予买入-A评级,6个月目标价40元。
风险提示:国家新能源政策低于预期的风险、传统业务拖累主业的风险等
沧州明珠2015年中报点评:锂电池隔膜业务表现亮丽,综合毛利率提升
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2015-08-31
业绩符合预期。2015年1-6月,公司实现主营业务收入9.73亿元,同比增长0.75%,实现归属于母公司股东的净利润8996万元,同比增长21.62%,每股收益为0.15元。公司预告1-9月净利润增速为10%-30%。
锂电池隔膜业务表现亮丽,毛利率提升。报告期,公司综合毛利率为22.82%,同比增加3.5个百分点,1-6月,公司锂电池隔膜业务收入为7171万元,同比增长48.5%,毛利率同比增加8个百分点至68.16%。目前公司拥有3000万平米的产能,新募投的隔膜预计四季度投产。公司湿法干法隔膜2500万平米生产线预计在2016年初经过电池厂家进行检测、试用,中期能规模化生产。
管道和薄膜传统业务稳定增长。公司PE 管道和BOPA 薄膜产品已成为行业细分市场的领军企业。公司目前拥有 10.5万吨 PE 管材和 2.85万吨 BOPA 薄膜产能,其中包括重庆设立的子公司1.5万吨管材及5500吨BOPA 薄膜新投产能,未来将进一步释放,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持 10%的增长速度。
盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为0.32 /0.38/0.46元,最新价格(8月24日)对应市盈率分别为36.89/31.19/25.87倍。公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,受益于城镇化建设带来的管道需求增长,传统业务稳定增长,维持“增持”评级。
风险提示。项目进度、市场需求低于预期。
南洋科技2014年年报点评:业绩稳步增长,成长加速在即
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-02-09
事件:2 月5 日晚,公司发布2014 年度年报,报告期公司实现营业收入7 亿元,同比增长58.3%;归属于母公司所有者的净利润为4864.69万元,较上年同期增38.2%;基本每股收益为0.09 元,较上年同期增28.6%。
点评:
太阳能背材膜产能负荷提高及合并东旭成8-12 月份报表,推动2014 年年报业绩增长。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响,销售收入略有下降。但2.5 万吨背材膜项目达产,负荷逐步提高到80%,销量增加。同时下半年并入国内光学膜领先企业宁波东旭成2014 年8~12 月份报表。
公司与并购的东旭成协同发展,将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800 亿元,属于高毛利市场,大部分被日韩台企业垄断,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位,其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平,增亮膜进入调试收尾阶段,即将向韩国LG 批量供货。公司收购东旭成,跟公司的光学膜基膜协同发展,大幅提升公司未来的成长预期。
太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,预计2014 年国内产能占比达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,仍有很大的进口替代空间。公司背板基膜成功导入市场,产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高。
2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目,产销量稳步增长,目前达产率达到80%以上。随着未来新增5 万吨产能释放,市占率将大幅上升,将成为公司盈利的稳健贡献点。
锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。公司年产1500 万平方米锂电隔膜生产线在试产供货;年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备已完成安装,进入调试阶段,2015 年二季度试产。随着9000万平米项目投产,将成为公司未来业绩的最大弹性来源。
维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS 为0.08、0.46 和0.75 元,维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新产品推广不确定的风险。
比亚迪:远不只是新能源汽车龙头
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学,崔书田 日期：2015-06-05
投资要点:
首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为,公司远不只是市场普遍认为新能源汽车龙头,未来将打破整车品牌局限,向着汽车电子、新能源汽车零部件及总成、动力/储能电池平台厂商的方向发展。预测2015-16年归母净利润分别为21.9/38.2亿元,对应EPS 分别为0.88/1.54元,综合PB 和PS 法,给予目标价98元。
公司汽车电子布局全面,向无人驾驶发展空间大。①公司汽车电子布局深入整车控制(VCM),向无人驾驶扩展空间优势显著。②汽车电子产品依托整车平台应用,迭代周期短。③大平台能得到全球一流供应商的支持(如ADAS 系统开发得到博世的全面配合)l 我们推测汽车电子、公司新能源汽车零部件及总成、电池等将演进为独立第三方供应平台。新能源汽车核心零部件大到动力总成、电机电控,小到IGBT 芯片等都已实现量产自制,积累多年运营数据。动力/储能电池(磷酸铁锂)技术与产能国际领先,三元材料亦有储备。与海外公司实现战略合作预期高。
催化剂:相关事业部剥离成为独立公司;海外公司战略合作有序推进。
风险提示:新能源汽车配套产业链尚处发展初期,存在技术路线巨变致公司竞争力下降的风险。
英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
英威腾发布2014年年报,2014年公司实现营业收入10.6亿元,同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长31.12%,EPS0.45元,符合预期;利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。
收入稳步上升,业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展,电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利,并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快),公司彰显良好发展态势。
毛利率保持平稳,期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%,与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降,2014年期间费用率31.7%,同比减少1.29个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是,公司研发费用持续投入,2014年共投入1.1亿元,为营业收入的10.47%。
经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元,同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要,为部分重要客户提高了信用额度;2)公司支付各项税费有所增加。
切入轨交及新能源汽车领域,打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划,顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段,按照5年的开发周期,我们预计2015年可以完成,2016年开始销售,至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地;同时,公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量,毛利率达30%,收益可观)。
以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间,业绩有望加速增长。
投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元,1.4元分别增长30.5%、81.7%,28.2%增长性突出,维持“买入-A”投资评级,目标价位42元,对应150亿元市值。
风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险
英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
英威腾发布2014年年报,2014年公司实现营业收入10.6亿元,同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长31.12%,EPS0.45元,符合预期;利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。
收入稳步上升,业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展,电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利,并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快),公司彰显良好发展态势。
毛利率保持平稳,期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%,与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降,2014年期间费用率31.7%,同比减少1.29个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是,公司研发费用持续投入,2014年共投入1.1亿元,为营业收入的10.47%。
经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元,同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要,为部分重要客户提高了信用额度;2)公司支付各项税费有所增加。
切入轨交及新能源汽车领域,打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划,顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段,按照5年的开发周期,我们预计2015年可以完成,2016年开始销售,至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地;同时,公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量,毛利率达30%,收益可观)。
以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间,业绩有望加速增长。
投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元,1.4元分别增长30.5%、81.7%,28.2%增长性突出,维持“买入-A”投资评级,目标价位42元,对应150亿元市值。
风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-10-20
①2015年1-9月,公司实现营业收入15.14亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.13亿元, 同比下降7.76%,EPS 0.13元,经营性现金流净额-3.4亿元②与华融租赁签订融资租赁协议,拟与其在公司生产销售,或作为总包商建设的太阳能光伏等项目中,开展融资租赁业务。
三季度单季业绩有所下滑:受箱式开闭所等业务毛利率下滑、充电桩业务短期亏损资产减值增加影响,公司三季度单季收入/净利润:5.15/0.28亿元,同比下降5.83%/46.15%,整体业绩增速由增转降。
引入融资租赁,助力新能源业务快速发展:结合公司与”华融金融租赁”的合作和拟与”铁建重工”合资设立注册金100亿的融资租赁公司(公司拟出资1亿)的行动,我们认为公司未来将会充分借助融资租赁集“融资”与“融物”于一体的特性,积极发挥金融杠杆,去扩大自身对外投资,望解决过往光伏项目中重资产、融资难、现金流吃紧等一系列困境,将助新能源业务规模继续扩大,使公司收入业绩同步提升。
特来电充电桩的优势与市场将逐步体现:公司充电桩目前免费投资建桩,短期仅通过收取充电服务费盈利“烧钱”在所难免;但是①特来电在14个城市建立汽车充电合资公司(近期与北汽新能源、东方电动、金龙汽车达成合作),业务推进力度行业领先②公司独创的“电动汽车群智能充电系统”具备无桩、防水、柔性充电多项领先优势,近期公司还将发布CMS 主动柔性充电技术;随着国家政策不断利好,充电桩进入厂商水平已层次不齐,公司产品具备技术壁垒;公司的优势与市场将在未来逐步释放。
配网投资提升业绩弹性,智能变电站望成业务新增长点:能源局牵头2015~2020两万亿配网投资,箱变等一次设备优先收益,最新批次国网公布的各省网配网设备招标中,公司已中标变压器、箱变等设备包数共计9个包;另外,公司仅上半年便已组织70余场110kv 变电站技术交流会,储备并提供相应技术方案117套,预转化率达70%项目约30套,智能变电站项目推进顺利,未来望提供可观业绩。
投资建议:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.21元、0.37元、0.65元,同比增长14.0%、81.6%、73.9%(全资收购川开电气2015-2017年备考业绩为6787.8、7510.2、8297.8万元,2015年暂不并表计入),维持“买入-A”投资评级,按照300亿元市值估值,对应最新8.82亿股本,目标价位33元。
风险提示:电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、配网投资不达预期风险。
万马股份:业绩稳健,拟借增发加码汽车充电与新材料业务
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-08-20
公告要点
公司发布2015年中报。上半年收入同比增长10.55%至24.48亿元,归属股东净利润同比增长11.58%至1.08亿元,实现EPS0.115元。
公司公告增发预案,拟以不低于35.71元/股的价格,发行不超过3,600万股,募集不超过12.58亿元,拟用于投资I-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期,9.6亿元),年产5.6万吨新型环保高分子材料(0.98亿元),以及补充流动资金(2亿元)。
投资要点
主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%
上半年,公司主营业务毛利率同比提高1.93个百分点至17.3%,期间费用率同比增加2.2个百分点至12.5%。分项业务中,电力产品收入同比增长5.01%至13.56亿元,毛利率提高0.95个百分点至16.8%;通信产品收入同比增长15.2%至3.04亿元,毛利率提高4.12个百分点至25.9%;高分子材料产品收入同比增长20.8%至6.61亿元,毛利率提高3.17个百分点至17.4%。
增发重点投入汽车充电与新材料业务,利好业务结构优化
我们预计,如募投项目实施顺利,将有助公司的新能源汽车充电业务迅速发展,完成从充电桩制造到智能充电网络平台运维的产业链延伸;支撑高分子材料业务保持较快增长,巩固市场竞争力。
盈利预测及估值
暂不考虑增发,我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.30元、0.37元、0.45元,分别对应101.6倍、82.5倍、68.8倍P/E。增发上限(0.36亿股)仅为现有股本(9.39亿股)的3.83%,对公司业绩的稀释效应有限。维持“增持”评级。
风险提示
公司业务发展或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。
国电南瑞:盈利下滑严重主要源于交货进度拖延;短期看点仍集中在集团资产注入
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2015-08-26
事件描述。
国电南瑞发布2015年半年报:报告期内公司实现营业收入27.99亿,同比下降23.10%;实现营业利润-0.12亿元,同比下降102%,实现归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比下降95.53%。1-6月每股EPS为0.01元。公司预计1-9月份归属净利润同比下降50-85%。
事件评论。
交货进度拖延导致盈利能力大幅下滑,判断下半年业绩降幅会逐步收窄。公司上半年毛利率为16.27%,同比下滑11.6个百分点;期间费用率为15.24%,同比降低4.7个百分点。分业务来看,公司四大业务板块除节能环保外其他全部下滑。其中占比最高的电网自动化业务同比下滑24.57%,且毛利率降低18.30个百分点。我们认为,上半年从实际招标情况来看,电网内需求量总体平稳,价格略有下滑,但下降情况并未太严重。公司业绩大幅下滑,主要还是上半年审计及人事调整等原因,电网建设迟滞,导致企业交货延后,但费用照常开支。判断下半年随着审计结束,交货好转,公司业绩降幅会逐步收窄。
四季度起配网投资有望增加,带动中压设备招标量提升,但预测对南瑞业绩贡献弹性较小。近期发改委一次性批复近千亿农网建设规划,同时传十三五期间将加大配网投资。上述政策若切实推进,则判断电网中压设备需求将迎来景气度提升,且最晚在今年四季度出现拐点。但我们认为,国电南瑞业务结构中涉及配网的主要是配电自动化及少量开关柜和电表业务,整体盈利贡献占比较低。判断配网投资增加对于公司业绩拉升的弹性有限。
短期公司看点仍在国企改革,既集团资产注入。判断国企改革仍将是未来2个季度二级市场关注的重点。目前国网下属三大装备集团中(平高、许继、电科院)中仅国网电科院仍有大量优质资产未证券化。判断集团中继保、普瑞特高压(充电相关)及通信等业务有望注入国电南瑞,且集团已承诺将在2016年底前完成相关工作。
预计公司15-16年EPS分别为0.37/0.45,对应估值39/32倍,给予增持评级。
个股点评：
奥特迅:充电老牌劲旅打造垂直一体化产业链
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华,谷琦彬,刘骁 日期：2015-05-06
首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.60/0.83/1.08 元,公司是充电桩设备龙头,加码运营系统与云平台,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年75 倍PE,得出45 元目标价,首次覆盖给予增持评级。
充电设备供应商老牌龙头,股权激励显信心。公司是直流电源龙头企业,切入充电设备市场多年,在上一轮电网主导的充电站/充电桩建设中就崭露头角,负责国网、南网多个示范项目建设,建立了良好品牌形象,市场份额居于行业前列。公司股权激励行权条件要求2013-15 年相比2012 年扣非净利润增长不低于207/405/939%,高利润增速显示了公司对于持续成长的信心。
加码充电运营与云平台。公司公布增发预案,拟募资4.2 亿元,投向充电设备(1.4 亿元)、充电设施营销服务网络(2120 万元)、深圳市集中式充电设施建设运营(2.5 亿元)、充电运营桩联网云平台一期(1050 万元)。深圳是电动汽车发展的排头兵,公司控股子公司鹏电跃能是获准在深圳开展经营性集中式充电设施建设运营试点的两家企业之一,后续拟以“集中快充、分散慢充、矩阵布点、柔性充电”的发展策略铺量建设运营“桩联网”,初期以出租车快充为突破口,探索可持续的盈利模式;而云平台则利用大数据、云计算,将实现“车、桩、人、电网、支付系统”的信息交互。我们认为公司打通充电设备-增值服务-建设运营的产业链将强化其一体化竞争优势,加强用户粘性并挖掘高附加值,体现充电系统作为能源互联网的入口价值。
风险提示:充电新业务发展的不确定性;直流电源市场竞争加剧。
上海普天:实现向能源管理业务方向转型
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书 日期：2013-12-09
主要观点:
新设合资公司,目标锁定通信行业能源管理市场
公司公告称,公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议,拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务,专注于打造先进生产制造平台,其中上海普天资220.5万元美元,出资比例为49%。
东亚电通是韩国通信电源主要厂商,其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势,而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。
结合公司在国内通信行业的传统地位,合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。
通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户,而且,在大数据模式下,越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来,通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。
合作公司成立,公司将直接配套进去通信电源设备,从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力,并提升公司在未来该市场的竞争优势。
能源集成是公司重点发展的四个产业之一,是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面,公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系,拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS),是上海市重要的合同能源管理服务商之一,是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一,在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。
所以,这次合资建立通信电源厂商,是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势,并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位,共同做大做强新能源产业。
能源业务收入增长迅速,将实现重点业务转型
2013年1-9月,公司实现营业总收入934.04百万元,同比增长0.18%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入334.50百万元,同比增长16.66%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为35.81%。
2013年1-9月,公司实现营业毛利109.81百万元,同比增长-4.14%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率11.76%,低于上年同期(12.29%)0.53个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利43.07百万元,同比增长5.05%,营业毛利率12.88%,高于1-9月毛利率水平。
公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈,行业竞争者众多,产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降,相对成为亏损类业务。
所以,公司近期收入和毛利率出现回升,主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下,目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看,公司能源产品类业务收入同比增长228.27%。
进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看,未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。
同时,公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备,目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场,都标志着,公司未来将重点发展能源管理市场;而且,从目前财务情况看,公司业务盈利能力将开始出现转折,步入盈利水平不断提升的周期。
投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。
节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标,节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。
公司的业务转型符合经济发展趋向,有着大股东中国普天战略定位的支撑,有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势,公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。
所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,防范未来主要业务合同执行的不确定性,以及能源管理市场竞争加剧的风险。
拓邦股份:打开业绩高成长空间
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-08-07
拓邦股份今年以来业绩保持了较快的增长,无论是收入还是净利润都较去年同期明显提高,分别比上年同期提高11.3和23个百分点,业绩增长较快增长的原因包括以下方面:公司不断通过持续优化产品结构、调整客户结构,扩大智能控制器应用领域,由此促进了智能控制器收入的较快增速,从去年的13.4%提速至32.7%;受益于锂电池产能扩张以及多个销售领域的突破,锂电池销售收入从去年的6.3%提高至今年33.6%;受益于公司持续推进内部管理体系优化以及业务规模效应的显现,销售与管理费用率降低,分别从去年4%下降至3.1%,9.2%下降至8%。
考虑到以下因素,公司未来业绩增长仍具有较高潜力:智能控制器业务方面,未来增长潜力来源与产品结构的升级以及国际化,如公司适应未来智能家电不断加快增长的趋势,加大对于高毛利率的智能家电控制器的研制与生产,特别是与庆科合作后,公司智能家居控制器产品的优势将得到强化,有望实现加速落地与推广;公司新能源业务也具有较大增长空间,如公司新能源的产能规模会随着市场需求的增长加快扩大;工业控制领域,公司近期收购了深圳研控自动化,借此进入了市场容量更大,盈利能力更强的工业控制市场,未来有望通过相互之间技术、产品、客户的协同实现跨越式发展。
考虑到公司未来业绩高成长潜力大,目前15年PE仅有48倍,在行业中偏低,继续给予增持评级。
新宙邦2015年半年报点评:电解液龙头地位稳固,海斯福成业绩亮点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-08-10
事件:8月7日新宙邦发布2015年半年报,公司上半年实现收入3.95亿元,同比增长9.1 %,归属上市公司股东净利润4105万元,同比下降39.1%,扣非后净利润3434.9万元,同比下降46.8%,基本每股收益0.24元。
点评:
电容器化学品下滑和管理费用增加导致业绩低于预期。公司二季度单季实现收入2.23亿元,同比增长13.85%,扣除海斯福并表收入2225.6万元后,公司收入同比增长2.5%,主要受电容器化学品业务下滑影响。 动力电池带动致电解液增速较高,竞争更加激烈。上半年公司锂电池化学品业务收入1.70亿元,同比增长18.4%,毛利率下降6个百分点至28%。整体看电解液行业受新能源汽车拉动,增长趋势良好,但竞争进一步加剧。根据工信部统计,2015年1-7月,新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,相应动力电池需求强劲,成为行业主要增长动力。根据高工锂电调研数据,2015年第二季度国内电解液产量为13500吨,同比增长35%,增速较一季度进一步加快。虽然国内电解液行业集中度高,但新能源汽车的发展吸引到越来越多的企业进入电解液领域,行业内巨头也在扩大产能,因此未来行业竞争会更加激烈,价格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分体现了这一点。考虑到价格下降因素,我们预计公司电解液销量增长也在30%以上,符合行业趋势。据法国知名研究机构Avicenne Energy咨询公司发布的锂电行业市场分析报告,2014年度新宙邦公司电解液市场占有率约为15%,位列全球第一。我们相信公司作为国内优质的电解液龙头,市场地位稳固,竞争优势明显,必将充分受益新能源汽车行业大发展。
下游需求低迷,电容器化学品收入、毛利率双双下降。上半年公司电容器化学品收入1.86亿元,同比下降12.43%。电子元件行业 需求低迷,竞争激烈,产品价格下降使得收入和毛利率出现了双双下降。公司在电容器化学品方面已经占据较大市场份额,未来整体空间已经不大。预计全年电容器化学品将保持弱势。
海斯福成为亮点,并表后将大幅厚业绩。公司于5月底完成并表的海斯福化工业绩表现亮眼,上半年实现收入11863万元,同比增长26%,并表收入2225.6万元,毛利率54.57%,盈利能力突出。预计海斯福将超额完成业绩承诺,大幅增厚公司业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁,双方业务整合将大大增强,未来值得期待。
研发和折旧大增使得期间费用率大幅上升。报告期内公司销售和管理费用都有不同程度上升。管理费用上升明显,一方面并购海斯福中介费用增加较多。另一方面公司加大了研发投入,研发费用增加1000万左右。预计下半年期间费用会下降。
维持“推荐”评级。基于公司业务竞争加剧导致毛利率大幅下滑,我们下调公司盈利预测,预计2015-2017年公司每股收益分别为0.63、0.94和1.09元,PE分别为55倍、37倍和31倍,海斯福并表后,公司16年业绩将大幅增长,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。
振华科技:高新电子业务持续增长,锂电池业务未来有望超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄 日期：2015-08-28
核心观点:
1.事件。
公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入21.45亿元,同比增加8.51%;实现归属净利润7974.99万元,同比增加10.99%。上半年实现每股收益0.17元。
2.我们的分析与判断。
(一)主营保持稳定增长,业绩符合预期。
2015年上半年,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入小幅增加,毛利率同比微幅下降,得益于费用控制较好,净利润小幅上涨。总体上看,公司业绩基本符合预期。
(二)高新电子业务持续增长。
上半年,高新电子业务实现营收12.73亿元,同比增长9.62%,毛利率还小幅上升1.47%至34.48%。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。我国周边局势紧张,国防军费有望长期保持较快增速,军事信息化建设提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司高新电子业务将长期分享行业的增长机遇,保持较快的发展。
(三)锂电池业务将成未来亮点。
上半年,集成电路与关键元器件板块,受锂电池产品结构从数码型转向动力型以及对电力成套产品进行调减影响,板块业务收入和利润阶段性下降,营业收入同比下降4.74%,亏损增加351万元。
锂电池业务将集成电路板块未来亮点。消费电子行业增长放缓,公司逐步转向动力电池。国家对新能源汽车政策支持力度不断加大,新能源汽车取得爆发性增长,由此带来动力电池的需要求爆增。公司较早布局,积极开拓大巴、中巴等车型客户,未来将取得较大突破。
军用动力电池方向,据公司网站披露,公司已为航天某院研发导弹发射动力电池产品,未来有望取得突破。一旦通过军方测试并获得认可,将给公司新能源业务锦上添花,提供可观的收入及利润。
锂电池业务面临较好的发展形势,未来将爆发性增长。
3.投资建议。
预计公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元。目前股价对应2015年48倍PE。公司主业发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。
先导股份2015年中报点评:中报业绩符合预期,锂电池设备业绩高弹性可期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-08-18
公司近日发布中期报告,业绩符合市场预期。公司期内实现营业收入1.92亿元,同比增速88.47%,主要得益于锂电池需求进入爆发期以及公司锂电池设备收入贡献率近年大幅提升。归属股东净利润累计4622.8万元,同比增速103.60%,摊薄EPS为0.69元,基本符合市场预期。
内生增长稳健,锂电池投资大幅提升直接受益者。锂电池生产设备贡献营业收入1.17亿元,同比增速235%;光伏设备期内贡献6127万元,同比增长10%。全球锂电池生产重心向中国转移趋势明显,2014年中国占据全球锂电池产业27%的市场份额。我们预计,锂电池需求在2020年有望达到72GWh,行业投资规模未来将维持高位。此外,国内锂电池生产低自动化率导致了在国际同行前缺乏规模优势及成本优势。随着国内锂电池市场竞争加剧,提升自动化率具有迫切性和现实性。公司作为国内行业领导者有望率先受益,未来业绩弹性空间巨大。
外延稳步推进,在手待执行订单增速显著。上半年期末,公司在执行订单为7.62亿元,同比高增速为下半年业绩弹性提供了坚实保障。此外,公司长期发展思路清晰,通过与IBM合作建立“先导云”布局“工业4.0”产业链。未来有望与现有业务形成协同效应同时进一步打开发展空间。
盈利预测与投资评级。公司外延发展稳步推进,现已形成薄膜电容、光伏、锂电池生产设备领域的良好布局。国内锂电池需求进入爆发期,锂电池生产设备具有巨大进口替代需求,公司作为国内行业龙头有望从中受益。我们预测公司2015-17年EPS分别为2.03/3.79/6.17,对应PE为85.55/45.89/28.22倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。
风险因素:锂电池生产设备行业竞争加剧;行业需求未达到预期水平。
多氟多:新能源汽车行业风起,锂电池业务厚积薄发
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-04-03
冰晶石、氟化铝业务处于周期底部:12年电解铝行业景气逐步下滑,公司传统产品冰晶石和氟化铝受影响较大,经过三年的时间周期,我们认为目前行业底部基本明确,未来不会更差,或将有好转可能。
动力锂电池供应紧俏,先发企业优势明显:公司现有锂电池产能5000万Ah,预计15年中期将达到1亿Ah,15年年底达到2亿Ah,16年底达到4亿Ah,长期规划10亿Ah。实验室或者小试阶段动力锂电池壁垒不高的,但我们认为产业化后的盈利不仅仅是由技术决定的,规模、下游客户等均是行业的护城河。我们从产业了解到,目前锂电池企业供应计划非常紧张,出现找关系抢订单情况,在目前供不应求的情况下,先发企业的优势明显,抢先扩产出来的企业将享受前几年的高盈利。
汽车研究院意义重大:媒体报道公司成立汽车研究员进行汽车改装,公司停牌后公告澄清是在研究电池、电机和电控系统,但目前没有新能源汽车生产资质,没有制造整车的计划,我们的理解是目前因为没有资质才没法制造整车,而资质问题可以通过合作或者其他方式获取,公司成立汽车研究院意义重大。
实际控制人家族成员认购非公开发行股份表明对公司未来发展信心:公司此前公告非公开发行预案,募资6亿元建设年产3亿Ah动力锂电池项目,实际控制人李世江之子李云峰先生认购其中15-25%,且锁定期为三年,家族成员认购表明对公司未来发展的强烈信心。
投资建议:公司产品出售分为电芯、电池包、动力总成等多种方式,目前电芯市场的平均售价4元左右,考虑到做成电池包、动力总成后预计均价达到6-8元,净利率10%或更高。公司未来三年锂电池年度产能为7500万Ah、2亿Ah和4亿Ah,我们预计公司15-17年EPS分别为0.28、0.69和1.14元,将充分享受国家新能源大战略背景带来的锂电池的行业景气周期,考虑到汽车研究院的重大意义,我们认为公司市值被低估,给予买入-A评级,6个月目标价40元。
风险提示:国家新能源政策低于预期的风险、传统业务拖累主业的风险等
沧州明珠2015年中报点评:锂电池隔膜业务表现亮丽,综合毛利率提升
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2015-08-31
业绩符合预期。2015年1-6月,公司实现主营业务收入9.73亿元,同比增长0.75%,实现归属于母公司股东的净利润8996万元,同比增长21.62%,每股收益为0.15元。公司预告1-9月净利润增速为10%-30%。
锂电池隔膜业务表现亮丽,毛利率提升。报告期,公司综合毛利率为22.82%,同比增加3.5个百分点,1-6月,公司锂电池隔膜业务收入为7171万元,同比增长48.5%,毛利率同比增加8个百分点至68.16%。目前公司拥有3000万平米的产能,新募投的隔膜预计四季度投产。公司湿法干法隔膜2500万平米生产线预计在2016年初经过电池厂家进行检测、试用,中期能规模化生产。
管道和薄膜传统业务稳定增长。公司PE 管道和BOPA 薄膜产品已成为行业细分市场的领军企业。公司目前拥有 10.5万吨 PE 管材和 2.85万吨 BOPA 薄膜产能,其中包括重庆设立的子公司1.5万吨管材及5500吨BOPA 薄膜新投产能,未来将进一步释放,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持 10%的增长速度。
盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为0.32 /0.38/0.46元,最新价格(8月24日)对应市盈率分别为36.89/31.19/25.87倍。公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,受益于城镇化建设带来的管道需求增长,传统业务稳定增长,维持“增持”评级。
风险提示。项目进度、市场需求低于预期。
南洋科技2014年年报点评:业绩稳步增长,成长加速在即
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-02-09
事件:2 月5 日晚,公司发布2014 年度年报,报告期公司实现营业收入7 亿元,同比增长58.3%;归属于母公司所有者的净利润为4864.69万元,较上年同期增38.2%;基本每股收益为0.09 元,较上年同期增28.6%。
点评:
太阳能背材膜产能负荷提高及合并东旭成8-12 月份报表,推动2014 年年报业绩增长。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响,销售收入略有下降。但2.5 万吨背材膜项目达产,负荷逐步提高到80%,销量增加。同时下半年并入国内光学膜领先企业宁波东旭成2014 年8~12 月份报表。
公司与并购的东旭成协同发展,将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800 亿元,属于高毛利市场,大部分被日韩台企业垄断,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位,其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平,增亮膜进入调试收尾阶段,即将向韩国LG 批量供货。公司收购东旭成,跟公司的光学膜基膜协同发展,大幅提升公司未来的成长预期。
太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,预计2014 年国内产能占比达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,仍有很大的进口替代空间。公司背板基膜成功导入市场,产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高。
2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目,产销量稳步增长,目前达产率达到80%以上。随着未来新增5 万吨产能释放,市占率将大幅上升,将成为公司盈利的稳健贡献点。
锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。公司年产1500 万平方米锂电隔膜生产线在试产供货;年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备已完成安装,进入调试阶段,2015 年二季度试产。随着9000万平米项目投产,将成为公司未来业绩的最大弹性来源。
维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS 为0.08、0.46 和0.75 元,维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新产品推广不确定的风险。
比亚迪:远不只是新能源汽车龙头
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学,崔书田 日期：2015-06-05
投资要点:
首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为,公司远不只是市场普遍认为新能源汽车龙头,未来将打破整车品牌局限,向着汽车电子、新能源汽车零部件及总成、动力/储能电池平台厂商的方向发展。预测2015-16年归母净利润分别为21.9/38.2亿元,对应EPS 分别为0.88/1.54元,综合PB 和PS 法,给予目标价98元。
公司汽车电子布局全面,向无人驾驶发展空间大。①公司汽车电子布局深入整车控制(VCM),向无人驾驶扩展空间优势显著。②汽车电子产品依托整车平台应用,迭代周期短。③大平台能得到全球一流供应商的支持(如ADAS 系统开发得到博世的全面配合)l 我们推测汽车电子、公司新能源汽车零部件及总成、电池等将演进为独立第三方供应平台。新能源汽车核心零部件大到动力总成、电机电控,小到IGBT 芯片等都已实现量产自制,积累多年运营数据。动力/储能电池(磷酸铁锂)技术与产能国际领先,三元材料亦有储备。与海外公司实现战略合作预期高。
催化剂:相关事业部剥离成为独立公司;海外公司战略合作有序推进。
风险提示:新能源汽车配套产业链尚处发展初期,存在技术路线巨变致公司竞争力下降的风险。
英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
英威腾发布2014年年报,2014年公司实现营业收入10.6亿元,同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长31.12%,EPS0.45元,符合预期;利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。
收入稳步上升,业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展,电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利,并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快),公司彰显良好发展态势。
毛利率保持平稳,期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%,与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降,2014年期间费用率31.7%,同比减少1.29个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是,公司研发费用持续投入,2014年共投入1.1亿元,为营业收入的10.47%。
经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元,同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要,为部分重要客户提高了信用额度;2)公司支付各项税费有所增加。
切入轨交及新能源汽车领域,打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划,顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段,按照5年的开发周期,我们预计2015年可以完成,2016年开始销售,至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地;同时,公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量,毛利率达30%,收益可观)。
以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间,业绩有望加速增长。
投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元,1.4元分别增长30.5%、81.7%,28.2%增长性突出,维持“买入-A”投资评级,目标价位42元,对应150亿元市值。
风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险
英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
英威腾发布2014年年报,2014年公司实现营业收入10.6亿元,同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长31.12%,EPS0.45元,符合预期;利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。
收入稳步上升,业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展,电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利,并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快),公司彰显良好发展态势。
毛利率保持平稳,期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%,与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降,2014年期间费用率31.7%,同比减少1.29个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是,公司研发费用持续投入,2014年共投入1.1亿元,为营业收入的10.47%。
经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元,同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要,为部分重要客户提高了信用额度;2)公司支付各项税费有所增加。
切入轨交及新能源汽车领域,打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划,顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段,按照5年的开发周期,我们预计2015年可以完成,2016年开始销售,至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地;同时,公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量,毛利率达30%,收益可观)。
以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间,业绩有望加速增长。
投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元,1.4元分别增长30.5%、81.7%,28.2%增长性突出,维持“买入-A”投资评级,目标价位42元,对应150亿元市值。
风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险
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