10月股市整体表现红火，沪综指涨11%，创业板指数涨19%，美股三大股指创自2011年以来的最大单月涨幅。但10月下旬开始，盘中屡现跳水，显示已有获利盘开始批量退出，市场逐渐陷入纠结状态。我们认为，11月市场风险偏好将有所回落，宜对结构风险保持适度谨慎。
转型驱动行业的“泡沫化”
近期的“双降”与“十三五”规划建议，强化了A股市场中期生态系统。“宽货币”稳增长，目的是为改革与调结构争取时间与提供稳定的平台。未来经济降速转型、利率下行将是一种常态。在产能出清进程依然缓慢与债务周期延续的旧模式制约下，系统性牛市难以预期。但“宽货币”仍在路上，实际负利率下权益类资产相对于房产、存款乃至债券与理财产品，配置价值的比较优势进一步显现，居民资产倾向于金融投资的趋势未改。
再看市场环境，10月份沪综指涨11%，创业板指数涨19%，整体市场环境是在“做空管制”、“清配资”的情况下，基本实现了针对前期“股灾”的结构性超跌修复。在护盘资金对于3000点长效维稳机制仍未撤离、IPO重启尚未进入市场预期体系的情况下，11月份虽然仍然存在局部获利回吐压力，但整体系统性风险依然不大。
可以预见，在这样一个低系统风险的平台上，受益“十三五”规划低市值题材股的“巷战”，将提供不少结构性收益机会，将成为居民理财的竞技场，而机构投资者将在新兴行业的成长白马股中抱团取暖。据此，转型驱动行业的资产泡沫化或成为常态。而所谓的“妖股”，只不过是资产泡沫化与结构性行情的极端化表现而已。
风险偏好大概率回落
A股市场中期生态系统的三个关键词是“降速”、“转型”与“利率下行”。这三个关键词显示未来行情依然是资产定价模型中的分母驱动。经济降速几乎是一个常量，虽然不会对市场形成利空式打压，但会压制大盘的反弹空间。因此，我们判断11月份结构行情的力度，主要是看市场风险偏好的边际变化。而风险偏好的升降又主要与流动性与改革预期直接相关。
“宽货币”虽然仍在路上，但11月份流动性方面的边际变化应该是向下或者不确定因素增加。国内来看，10月份的“双降”有效提升了市场对于流动性环境进一步充裕的预期，对于市场的正面冲击性利好虽然有限，但是提供的支撑有目共睹。11月份国内“宽货币”利好预期对于市场的激励无疑会有所下降。而外围流动性不确定性影响更大，甚至会成为11月份市场选择方向的主要因素。10月FOMC议息会议声明中，美联储宣布维持0—0.25%利率水平不变，但声明整体内容明显偏鹰派，明确表明在12 月份会议中将会考虑加息问题，较为清晰地阐明了自身立场。如果美国经济数据表现能够如美联储的预期，那么12 月加息的可能性很大。如是，新兴市场将会受到考验。因此，11月6日出炉的美国10月非农就业报告，12月15日至16日召开的议息会议，对于A股在内的新兴市场而言，或许是比较重要的时间节点。
10月份结构性机会之所以能够生生不息，重要原因是10月份的事件性投资机会极为丰富，从习主席访问英国，到“十三五”规划，甚至到中美南海博弈。充电桩、健康中国、二胎、石墨烯、航天军工等主题投资热点此起彼伏。反观即将到来的11月份，除了11月11日的网购狂欢节之外，“十三五”规划内各主题热点依然将得到延续与深挖，但主题热点继续大幅升温的机会似乎有限，改革预期降温下的主题热点相对淡化应该是可以预期的。
综上，由于事件驱动的改革预期峰值已过，以及美联储加息预期作为市场流动性的不确定因素将浮现，可以预见，11月份的风险偏好将有所回落，市场需要消化整固甚至可能出现一定的调整。
适时休息是一种美德
在低量存量资金博弈为主的情况下，三季度堆积的巨量套牢盘需要长时间折返补量消化，尽管由于11月份风险偏好回落，市场可能出现一定的调整，但是我们依然不认为市场短期会出现时空两方面具有破坏力的调整，理由如下：1、3388-3490点缺口未完全回补，3500-3800点一致预期目标位未到达，行情弱于预期，市场难以出现共振性抛压；2、机构投资者从低仓位开始增仓的平均成本在3200点一带，且配资平仓压力消失，市场难以出现持续杀跌动力；3、护盘资金在银行板块中的长效维稳机制依然存在，并且低位的权重蓝筹板块补涨要求一定程度上也维护了指数的稳定；4、部分领衔的新兴产业股，已经出现进入平坦型调整雏形的分时结构。
其实11月份市场的风险并不在大盘调整，而在于主题热点阶段性退潮带来的结构性风险，这是需要重视与防范的。事实上，在存量资金博弈的结构行情当中，市场调整的内涵并不一定是指数下跌，其一般会经历出击结构机会获胜概率下降，再过渡到结构风险涌现两个阶段，交易型选手应该是很容易捕获这种盘感变化的。因此在11月份的交易规划方面，我们建议降低交易频次，在市场趋势方向未决的时候，休息一种美德，这对我们获得观察市场更为清澈的视野，是非常必要的。
未来出现比较确定性的“抱团”结构机会，大概率会出现在10月份以“干净”的量能覆盖6月份峰值的品种，时间上则是在未来股指调整到一个重要支撑位的时候。期间的观察方向是：购并重组产业转型的个股；新能源车产业链、中国制造2025、健康中国以及“二胎”等4个资金认同度较高的主题热点；新兴产业的三季报成长白马股。
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