中信证券近日推出了“水涨船高 水落石出”的2016年年度策略报告，报告指出，中国将进入金融周期后半场中段，股票仍有超配价值。2016年中国将进入本轮金融周期后半场中段：一方面，经济增速下行不可避免，但供需结构调整将加速；另一方面，直接融资渠道供需两旺，资本市场在金融体系中的重要性提升。国际比较显示，他国在类似时期的股票年化收益率均值为5.8%，高于债券（国债）3.9%的水平，大都有超配价值；且相对房地产和大宗商品等与实体经济关联更密切的资产，股票收益率也更高。结构上，成长与转型相关板块更受青睐，溢价较高。
股市流动性与市场风险“双升”，上证指数3000~4500区间宽幅波动。
宏观基本面依然疲弱，预计全部A股2016年盈利增速-5.3%，低于2015年的-0.6%，各季同比从2015Q4的负增长低点震荡回升。其中金融板块增速从2015年全年的5.1%回落到-5.7%，非金融板块从-10.7%回升至-4.8%。
失业、信用和汇率三大风险积累抬升市场风险，压制资金风险偏好。为了积极应对，明年货币政策宽松或超市场预期，且上半年力度可能更大。一方面，“后股灾”时期的市场常态化会淡化A股“指数区间管理”的预期；另一方面，货币超预期宽松外溢提升估值，但风险积累压制估值，两者相互制约，预计A股指数全年宽幅波动。
结合盈利预测和无风险利率下降的判断，以预期超额收益（ERP）区间4%~8%计算，2016年上证指数波动区间预计为3000~4500。
从上半年“水涨船高”到下半年“水落石出”。
“水涨船高”：上半年，货币政策超预期宽松导致的宏观流动性外溢将是推动A股估值抬升式上行的主要因素，而主要风险因素（“石头”）的积累尚未能扭转市场风险偏好；稳增长加码，“十三五”始动和宏观数据真空打开春季做多窗口，而主要指数可能在夏季达到高点。
“水落石出”：下半年，随着经济企稳，流动性宽松政策力度回落，而产能去化与美元强势趋势不变，上半年被过量流动性掩盖的风险随着水位下降暴露出来，风险上升将逐渐成为市场主导因素，资金风险偏好下降，市场下行压力加大。
配置建议：春华秋实，春攻秋守。在流动性抬升市场估值的“春华”中，建议底仓新兴消费，超配成长。其中，新兴消费领域集中在餐饮旅游、医疗、零售和传媒领域，成长板块推荐TMT中代表未来转型创新的细分领域，如计算机（下一代运营平台）、通信（云计算、大数据）。秋季开始，配置应更注重防御和性价比，关注盈利等实际数据。超配板块应集中在景气度较好的食品饮料、医药和环保；同时，受益于产能调整加速与库存周期见底，便宜的周期板块或迎来预期拐点，建议由低配转为超配；重点关注其中的交运、机械、轻工细分领域。
主题投资：掘金“新需求”，布局“新供给”。从人口和地缘两个维度掘金“新需求”：包括1）“90后”消费新贵崛起带来的新兴消费，建议从产品、渠道、营销和金融四个维度布局。2）老龄化加速推动“银发产业”稳步扩张，建议关注养老服务、医疗、休闲娱乐三大领域。3）“一带一路”区域的贸易与基建互联互通将拓展外需新空间，建议从项目落地的角度择时布局，关注铁路、轨交、核电板块的龙头优势企业。布局政策扶持和技术催化的“新供给”领域：包括“十三五”期间得到重点支持的创新发展和绿色发展相关行业，以及技术与产业升级初见成效的新能源汽车、机器人领域。结合行业分析师观点，推荐的主题组合为：奥飞动漫、中青旅、三诺生物、中兴通讯、特变电工、平高电气、伟星新材、宇通客车、雪浪环境、启迪桑德、大洋电机、上海机电。
股市流动性与市场风险“双升”，上证指数3000~4500区间宽幅波动。
宏观基本面依然疲弱，预计全部A股2016年盈利增速-5.3%，低于2015年的-0.6%，各季同比从2015Q4的负增长低点震荡回升。其中金融板块增速从2015年全年的5.1%回落到-5.7%，非金融板块从-10.7%回升至-4.8%。
失业、信用和汇率三大风险积累抬升市场风险，压制资金风险偏好。为了积极应对，明年货币政策宽松或超市场预期，且上半年力度可能更大。一方面，“后股灾”时期的市场常态化会淡化A股“指数区间管理”的预期；另一方面，货币超预期宽松外溢提升估值，但风险积累压制估值，两者相互制约，预计A股指数全年宽幅波动。
结合盈利预测和无风险利率下降的判断，以预期超额收益（ERP）区间4%~8%计算，2016年上证指数波动区间预计为3000~4500。
从上半年“水涨船高”到下半年“水落石出”。
“水涨船高”：上半年，货币政策超预期宽松导致的宏观流动性外溢将是推动A股估值抬升式上行的主要因素，而主要风险因素（“石头”）的积累尚未能扭转市场风险偏好；稳增长加码，“十三五”始动和宏观数据真空打开春季做多窗口，而主要指数可能在夏季达到高点。
“水落石出”：下半年，随着经济企稳，流动性宽松政策力度回落，而产能去化与美元强势趋势不变，上半年被过量流动性掩盖的风险随着水位下降暴露出来，风险上升将逐渐成为市场主导因素，资金风险偏好下降，市场下行压力加大。
配置建议：春华秋实，春攻秋守。在流动性抬升市场估值的“春华”中，建议底仓新兴消费，超配成长。其中，新兴消费领域集中在餐饮旅游、医疗、零售和传媒领域，成长板块推荐TMT中代表未来转型创新的细分领域，如计算机（下一代运营平台）、通信（云计算、大数据）。秋季开始，配置应更注重防御和性价比，关注盈利等实际数据。超配板块应集中在景气度较好的食品饮料、医药和环保；同时，受益于产能调整加速与库存周期见底，便宜的周期板块或迎来预期拐点，建议由低配转为超配；重点关注其中的交运、机械、轻工细分领域。
主题投资：掘金“新需求”，布局“新供给”。从人口和地缘两个维度掘金“新需求”：包括1）“90后”消费新贵崛起带来的新兴消费，建议从产品、渠道、营销和金融四个维度布局。2）老龄化加速推动“银发产业”稳步扩张，建议关注养老服务、医疗、休闲娱乐三大领域。3）“一带一路”区域的贸易与基建互联互通将拓展外需新空间，建议从项目落地的角度择时布局，关注铁路、轨交、核电板块的龙头优势企业。布局政策扶持和技术催化的“新供给”领域：包括“十三五”期间得到重点支持的创新发展和绿色发展相关行业，以及技术与产业升级初见成效的新能源汽车、机器人领域。结合行业分析师观点，推荐的主题组合为：奥飞动漫、中青旅、三诺生物、中兴通讯、特变电工、平高电气、伟星新材、宇通客车、雪浪环境、启迪桑德、大洋电机、上海机电。
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