高盛：科技股可能是拥挤的交易 但FAAMG不是

摘要：为何去年仅32%大型公募基金跑赢大盘？高盛认为，一是他们对多数FAAMG股票的仓位太低，二是科技股三个月回报离散度大幅低于30年均值。此前美银美林警告年初要当心科技股等最拥挤的交易。

在2018年特别是年初之际究竟该如何看待科技股的问题上，高盛和美银美林的观点并不相同。

高盛首席美国股票策略师David Kostin在最新发布的研报中称，科技股可能是受到市场热捧的交易，公募基金经理们持有的科技股更多了。但是，他们依然低配多数FAAMG股票（即Facebook、APPle、Amazon、Microsoft、Google）。

这就是为何只有32%的大型公募基金在2017年跑赢大盘的原因之一。同期，FAAMG股票为指数贡献了大约四分之一的涨幅。

原因之二与低于平均水平的标普500指数三个月回报离散度（return dispersion）有关系。该指标去年全年持续低于30年均值29个百分点，目前处于21%的水平。

科技股尤为突出：该板块三个月回报离散度与其30年均值的偏离水平是所有板块中最严重的，排在第7百分位。

这与美银美林的观点截然不同。

华尔街见闻昨日提及，美银美林股市和量化策略部门负责人Savita Subramanian警告称，按照历史经验，应该在年初警惕最拥挤的交易，“我们从09年开始追踪的数据表明，在每年的前15个日历日，前十大最被超配的股票表现平均落后于前十大最被低配的股票57个点，每年前30个日历日则平均落后117个点。”

这主要是因为基金经理们倾向于在新的一年开始后调仓。

而说起“最拥挤的交易”，不得不提科技股。过去一年，整个基金界都买进了科技股。13F文件披露的信息显示，大盘股基金去年给到科技股的配置资金多次创出历史新高。

考虑到科技股2017年在标普500回报率高达38%，可以想象，一旦这类交易如果开始平仓或减仓，可能会是剧烈和痛苦的。

在进入2018年之际，对冲基金意图降低风险，高盛的市场情绪指标，即投资者的净仓位在12月轻微下滑，此前11月均持续徘徊在历史高位。

不过总体来看，市场对2018年的美股依然非常乐观。美银美林用于衡量华尔街策略师股票配置的卖方预期指标（Sell Side Indicator）显示，截至2017年12月31日，指标读数创出2011年以来新高。

美银美林称，标普500指数当前股息收益率接近2%，这意味着未来12个月收益率或为10%，指数或升至2935点。

David Kostin也预计，牛市将在2018年继续。

他称，“理性繁荣”依赖于高于趋势的美国和全球经济增长。尽管利率在缓慢上升，但2018年初企业税制改革可能会对利润增长有所帮助。“假设税改获批，预计2018年标普500指数的每股收益将跃升14%，至150美元，指数将在年底前上涨11%，至2850点。反之，若税改失败，标普500指数将在短期内下跌5%至2450点。”