违约事件激增撼动了规模达4.2万亿美元的中国公司债市场，令本已步履艰难的民营企业相较状况好转的国有企业处于更加不利的境地。
违约事件频发促使投资者更青睐信用评级较高的公司，而非低评级企业，这扩大了两类公司的借款成本差距。
从理论上讲，这应对作为全球第二大经济体的中国有利。中国此前经历了多年的信贷增长失控局面，而且仍主要依赖过度扩张的银行系统提供融资。中国政府长期以来一直试图培育一个强大的资本市场，以便更好地配置资源。但由于难以准确评估和定价风险，且缺乏对违约公司的惩罚措施，这一努力受到了阻碍。部分原因也在于，陷入困境的公司一般会获得银行和地方政府救助，因此违约事件之前很少出现。
从实际情况看，多数评级较低的公司是民营企业，而评级较高的公司大多享有中央或地方政府的支持。投资者热衷购买国有实体发行的债券，包括那些财务状况可疑、仅一年前还接近破产的地方政府融资平台发行的债券。
惠誉国际评级驻上海分析师王颖表示，风险分化的情况似乎已有所改善，但中国投资者不管民营公司基本面如何、无差别抛售债券的行为显示出，这仍是一个不成熟的市场。
经过10年的迅速增长，规模达12.7万亿美元的中国债券市场已成为全球第三大债券市场。中央政府、地方政府和政策性银行发行的债券占总规模的约55%，主要由国有银行发行的可交易凭证约占11.5%。同时，债券仍主要由中国国有银行、保险公司和券商持有，外国机构的持有比例不到2%。
据Wind资讯提供的数据，去年有165只债券违约，总价值人民币1,572亿元（约合233亿美元）。这仅占整个公司债券市场的0.6%，但无论是违约债券数量还是规模都创下自2014年以来的最高水平。2014年，中国首次出现民营公司境内债券违约。
中国政府近年来采取行动遏制金融风险，贸易紧张局势也导致经济放缓现象更加严重，在此背景下，民营公司受到的打击最大，52个违约发行人中有45个是民营公司。
整体借贷成本已得到控制。随着政府债券价格上涨，这些基准证券的收益率已跌至两年低点，高风险债券收益率也随之走低。债券收益率随价格上涨而下降。
然而，虽然AAA级5年期债券的平均收益率已从一年前的5.44%降至3.80%，但AA-级5年期债券收益率却仅由6.95%降至6.87%。
AA-级债券收益率在去年9月份触及三年半高点7.48%。在打分标准较宽松的中国本土信用评级体系中，此类评级通常被视为等同于“垃圾级”。
铝行业的情况可在一定程度上反映企业状况的分化程度。
去年违约的债券中包括吉林利源精制股份有限公司发行的人民币10亿元5年期债券。由于现金流疲软，该公司去年9月份未能支付价值人民币5,180万元的利息。这批债券的价格跌至仅为面值的13.5%。吉林利源精制是一家位于中国东北锈带的铝制品生产商。
实力较强的竞争对手中国忠旺控股有限公司(中国忠旺)在中国信用评级体系中拥有AA+评级。该公司是中国最大铝产品制造商之一。
尽管中国忠旺的一些做法已引发美国铝行业高管不满，同时也是2015年一份做空报告的目标，但该公司去年财务状况表现强劲。
Refinitiv编制的数据显示，追踪中国忠旺香港上市股票的分析师平均预期，该公司2018年销售额增长6.9%，净利润增长2.8%，并且能取得正自由现金流。
去年9月底，中国忠旺人民币40亿元5年期债券的收益率从4.9%升至创纪录的11.2%。
相比之下，国企竞争对手广西投资集团有限公司拥有AAA评级的7年期债券收益率去年全年波动于4%-5%。
中航信托首席策略师吴照银表示，当经济增速放缓、公司将耗尽现金时，投资者仍认为国有企业更安全，整体上倾向避开民营公司发行的债券，其中包括中国忠旺这种资质较好的公司。中航信托管理的资产规模约为人民币6.5亿元。
来源：华尔街日报 译者：Coral Zhong
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