资金面回暖 同业存单发行需求或回落

江苏某农商行金融市场部的小吴近期遇到了新难题：同业存单不好卖，商业银行对于同业存单的投资需求正在收缩。

小吴遇到的难题是整个同业存单市场的缩影。从上海清算所最新数据来看，6月末，商业银行持有的同业存单从5月的3.01万亿下降至2.98万亿元。随着“降杠杆”的稳步推进，资金面回暖，同业存单发行需求或有望回落。

同业存单收益率持续回落

在不到1个月的时间里，同业存单市场经历了过山车式转变。自7月1日至7月中旬以来，同业存单发行规模为6772.5亿元，占同期发行的各类债券面额比重的37.42%， 6月同业存单发行规模2.01万亿元，占各类债券面额比重的53.98%，显示7月同业存单发行量有所下降。

事实上，存单收益率的回落出现的时间更早一步。自6月中旬起同业存单收益率开始高位回落，持续下滑。以3个月AAA同业存单为例，从6月中旬的高点4.90%下降到4.20%附近。

“同业存单收益率回落主要是受到资金面回暖影响。”民生银行研究员王一峰指出。回顾6月，央行明显加强了市场沟通与预期指引，月初投放了4980亿MLF，对冲全月MLF的到期量，消除市场对资金面紧张的担忧。与此同时，监管态度更为温和，强调监管协调，避免对市场的极端冲击。

尽管同业存单发行利率回落，有利于银行以较低成本发行同业存单补充负债，但这并不表示银行主动负债需求明显增加。某银行资产与负债管理部人士指出，同业存单主动发行需求并未明显增加，仍以续发为主。

值得一提的是，7月同业存单仍有1.13万亿到期量规模。“银行仍有较强的发行续命需求。不过，伴随对接资产的逐渐到期，同业存单发行需求或逐步回落。 ”银行资管人士补充道。

市场人士指出，今年银行同业存单发行与到期规模大多比较接近，表明同业存单仍以续发需求为主，因而同业存单存量规模未明显变化。由于同业存单对接资产存续期限多在1 年以上，从第三季度开始，相关资产或将逐渐到期，同业存单续发需求将逐步回落，在金融去杠杆仍在稳步推进背景下，同业存单发行需求或回落。

银行收缩同业存单投资

受到同业存单利率下行幅度较大的影响，近期机构对同业存单的配置意愿也有所减弱。

据上海清算所数据显示，6月末商业银行对同业存单减持345.43亿元。其中，国有商业银行减持785.90亿元；股份制银行减持较少，减持19.41亿元；城商行减持同业存单153.97亿元。不过，农商行及农合行逆势增持了610.75亿元。同业存单的投资大户变为了广义基金。

这也反映出银行在“去杠杆”背景下资产规模逐步收缩，对资产配置更趋理性。某城商行资产管理总经理指出，广义基金等关注资产，银行更需要关注负债端，今年银行同业很难做，会抓零售理财，将从授信速度和市场估值来考虑建仓速度。

不过，另一家城商行资管人士指出，在对于未来资金面谨慎乐观的情况下，可以考虑短久期的同业存单进行配置，但如果同业存单的比例低于5%，会更多地配置利率债，以实现有限资管规模的均衡布局。

据国联证券分析师李朗测算，商业银行在银行间债券投资的杠杆为1.08，较5月的1.09水平稳中有降，金融去杠杆初见成效。因而，商业银行对同业存单及整个信用债市场的表现会较为谨慎。

虽然同业存单收益率仍在持续下行，但在券商分析师看来，从供需来看，后期存单仍然会面临供需再次不平衡的局面，即供给大于需求，带动存单利率大概率震荡上行。