光大信托研究院 袁吉伟 张驰 苑西恒
信托公司2018年的年报已披露完毕，梳理下来可发现四大特征：首先，信托公司经营业绩不佳，但头部信托公司依然实现小幅增长，行业内的分化态势延续。其次，信托业务规模首现负增长，但在去通道趋势下，业务结构得以优化。再次，表内外业务不良率均上升，风险管控压力增大。最后，资产证券化、家族信托、消费金融、慈善信托成为行业热门创新业务。
展望未来，信托公司业绩有进一步改善趋势，信托业务规模降幅缩小，风险防控化解的压力依然不小，信托业将继续探寻创新转型，实现可持续发展。
去年经营业绩增速回落 业绩分化趋势延续
（一）营业收入下滑，固有业务收入收缩明显
2018年68家信托公司实现营业收入1040.18亿元，同比增速-7.93%，主要是受严监管、信托项目风险暴露增多、资本市场波动等因素的影响所致。2018年，实现营业收入正增长的信托公司有34家，较2017年减少13家，个别信托公司收入跌幅超过40%，经营状况不佳。
收入结构方面，2018年信托业务收入占营业收入的79.8%，较去年上升9.1个百分点，占比低于50%的仅有10家公司，信托业务板块仍是信托公司盈利的核心来源。信托业务收入增速为-3.70%，这与去通道、信托项目风险扩大等因素有关。实现信托业务收入正增长的信托公司有33家，较去年减少13家，信托业务收入增长压力有所增大。固有业务平均增速为-18.13%，是导致营业收入下滑的关键原因，这主要与资本市场波动等因素有密切关系，表现为投资收益、公允价值变动等收入细项的较大下滑，其中实现固有业务收入正增长的信托公司有31家，比2017年减少8家。
（二）营业支出增长较快，拨备压力增大
信托公司整体营业支出增速为10.47%，增速由负转正，而且远高于营业收入增长速度。具体来看，业务及管理费总体规模为254.1亿元，同比增速为0.77%，较上年下降3.66个百分点，显示在收入负增长的情况下，信托公司加强费用支出管理；资产减值损失总规模为82.24亿元，同比增长78.35%，较上年上升78.82个百分点，资产减值损失加快增长与业务风险暴露增大有很大关系。
从成本收入比看，2018年信托公司成本收入比平均为24.43%，较2017年上升2.11个百分点，而且成本收入比的标准差上升，信托公司之间的费用管理能力分化继续加大。
（三）净利润增长分化明显，ROE继续回落
2018年，68家信托公司实现净利润554.34亿元，同比下降13.4%，盈利水平明显下滑，而净利润排名前20位的信托公司的净利润增速为3.65%，优于行业平均水平，显示了头部信托公司的良好盈利能力。从增速上看，仅有26家信托公司的净利润实现正增长，较2017年减少10家，个别信托公司出现了年度亏损，这在近年来较为少见。
从归因分析看，投资收益、资产减值损失、信托业务对净利润拖累较大，分别贡献了-6.08%、-5.97%、-4.61%的增速，而所得税、营业外收支等因素贡献了5.65%的增速。个别信托公司获得了大额营业外收入，但是对于业绩增长的影响不具有可持续性。
2018年信托公司的平均资本回报率（ROE）为9.83%，较2017年下降3.23个百分点，且是近年来首次下滑至个位数水平。2018年信托公司延续增资潮，有14家信托公司增资，总增资额为245亿元。与此同时，信托业务和固有业务都表现得相对弱势，信托公司盈利水平下降。
信托业务结构优化 固有业务杠杆水平提高
（一）信托资产规模首现负增长，结构持续优化
截至2018年末，信托公司管理的信托资产规模达22.34万亿元，同比增长-14.9%，较去年同期下降44.71个百分点。受资管新规等严监管政策的影响，通道业务规模明显下降，加之资本市场调整，信托规模增长动力不足。2018年信托资产超过1万亿元的信托公司仅有2家，比2017年减少2家。从行业集中度来看，排名前十的信托公司持有信托资产占全行业总规模的39.69%，较2017年继续下降0.92个百分点，集中度略有下降。
从增速看，2018年仅有17家信托公司实现信托资产规模提升，较去年减少39家，个别信托公司降幅超过30%。然而，信托业务结构进一步优化，主动管理占比为32.86%，较上年上升3.06个百分点，这是自2013年以来主动管理信托业务占比首次出现回升，显示了信托业务转型发展初见成效。各信托公司的主动管理能力差距较大，部分主动管理业务占比较低，甚至不足5%，远低于行业平均水平。随着资管新规细则的逐步落实，通道业务占比过高而且整体业务规模不大的信托公司经营压力较大。
从信托资产配置看，房地产和工商企业最受青睐，66%的信托公司增加了房地产企业领域的配置比例，12%的信托公司降低了配置比；53%的信托公司增加了工商企业领域的资产配置比例，另有32%的信托公司降低了该领域的配置；金融机构和证券市场领域不被多数信托公司看好，56%的信托公司降低了对金融机构的配置，49%的信托公司降低了证券市场的配置比例。
（二）固有业务规模增速放缓，杠杆水平继续提高
2018年信托公司总资产达到6939.76亿元，同比增长4.43%，增速较上年放缓13个百分点，这主要是受增资规模下降、盈利水平下滑等因素的影响。
固有业务中投资业务占比最大，但占比下降。2018年固有业务投资占比为58.10%，较2017年下降17.31个百分点。从投资业务细分项目分析，固有业务中投资业务主要由股票、基金、债券、长期股权投资及其他投资构成，占比分别为2.93%、4.96%、1.3%、14.37%、34.53%，长期股权投资和其他投资仍为主要投资业务。与2017年相比，股票投资业务明显收缩，增速为-22.05%；债券投资业务明显增长，增速为39.25%；基金业务、长期股权业务和其他投资平稳增长，增速分别为13.13%、5.95%和8.31%。
从杠杆水平看，由于信托公司外部负债渠道受限，因此整体杠杆水平不高，资产负债率较低，2018年该数据为23.04%。不过从趋势上看，信托公司资产负债率近年逐步走高，可能与部分信托公司加大使用信托保障基金有一定关系。需要关注的是，部分信托公司资产负债率超过40%，显著高于行业平均水平，需要关注其中的风险隐患。
固有业务不良率回升
2018年信托行业风险资产规模明显增长，信托业务不良率持续上升。根据年报数据，截至2018年末，信托业风险项目达到872个，较年初增加271个，风险项目涉及的资金规模达2222亿元，较年初增加907.5亿元，增速为69%。其中，集合类信托存量不良资产规模占主要部分，规模达1372亿元，单一类资金信托不良资产规模812亿元，财产权信托不良资产规模只有37.6亿元。
为了有效应对信托业务风险，信托公司通过留存利润、增资、优化信托业务结构等手段做强资本实力，确保净资本充足率能够为信托业务提供发展空间和风险缓冲空间。2018年，信托行业净资本/各项风险资本之和为184.31%，较2017年上升6.8个百分点，略低于2016年的185.12%。
伴随信托业务风险暴露的加快，固有业务风险管控的压力也在增大。2018年40家信托公司存在表内不良资产，较2017年增加2家。从不良率来看，信托公司整体不良率为3.42%，较上年上升0.24个百分点，其中18家信托公司不良率呈现上升态势，最高达到32.67%，显示了较高的不良处置压力。
信托业务创新发展趋势展望
2018年信托公司在业务创新方面的共识性更强，同时也体现了差异性的特点。从创新业务词汇出现的频率看，资产证券化、家族信托、消费金融、慈善信托是最热门的创新业务领域，提及率超过50%，这说明各家信托公司在上述四大领域的创新发展具有一致性。供应链金融、股权投资、证券投资的提及率也超过了20%，成为部分信托公司看好的业务方向。与2017年相比，资产证券化与家族信托、慈善信托、消费金融的提及率的差距明显缩小，而且后三者上升趋势非常明显。此外，供应链金融、股权投资、证券投资提及率也有一定上升，尤其是证券投资方面，信托公司正在加大主动管理和创新力度，而现金管理产品、国际业务提及率有所下降，提及率排名下滑。
至于创新方向，信托公司一是加快布局高端财富管理。除了为高净值客户提供各类集合信托产品，信托公司也针对客户需求提供更多定制化服务。一方面，继续加强家族信托的市场拓展和影响，满足客户财富传承、资产隔离等方面的需求；另一方面，为具有个性化资产管理需求的客户提供定制化或者专户理财服务，实现投资组合、分配方式等方面的差异化设计。
二是主动转型证券投资业务。部分信托公司开始探索证券投资信托的主动管理发展之路。其一，加强资产配置类权益投资产品的创新，诸如创新发行FOF类权益投资产品，运用量化投资技术，强化产品投资收益水平。其二，打造债券投资的净值化产品，加强投资研究、信用分析强化在债券投资方面的主动管理，探索发行净值型定期开放的标准化固定收益集合信托。同时，部分具有银行间市场非金债分销资格的信托公司也在加强债券投资的一二级市场联动。
三是积极探索股权投资。信托公司主要在债权投资领域深耕，在股权投资领域介入不多。2018年各信托公司加快了股权投资业务的创新力度。部分信托公司组建了专业从事股权投资的团队，专注新兴产业的投资机遇，诸如设立文化产业基金、科创母基金、能源产业基金等。
信托公司经营业绩将进一步改善
监管政策方面，预计严监管、严处罚的基调不会变，信托公司合规经营要求依然较高。同时，2019年监管部门将酝酿出台多项监管政策，包括资金信托新规、流动性管理、风险处置等方面。
信托业务方面，去通道的大趋势难以扭转，整个资管行业都会经历“挤水分”的过程。2019年信托项目到期量增速明显放缓，但是绝对规模仍较高，加之新增信托规模动力不足，这也决定了2019年信托资产规模仍将呈现下降态势。去通道趋势将继续促进信托业务结构的优化，预计信托公司主动管理业务占比会明显提升，推动信托公司加快转型发展。
业务创新方面，信托公司的转型策略更可能围绕传统业务做精、做深展开，诸如围绕房地产开展综合金融服务，实现不动产的新增加存量双轮驱动。同时，会逐步向新业务要利润，逐步固化创新业务盈利模式，培育新的盈利增长点，部分公司已在消费金融、家族信托等创新领域实现规模盈利，同时加快推动债券承销、交易所资产证券化等新兴业务领域的发展。
信托业务风险方面，2019年流动性继续保持合理充裕以及支持民企、小微企业发展的宏观政策，将促使工商企业的信用风险边际改善，但是实质改善的进度依然需要特别关注，工商企业领域的违约风险大概率会下降。2019年需要特别关注房地产类项目的风险。
信托公司业绩方面，从信托业务收入看，通道业务的收缩对信托业务收入有一定负面影响；信托公司加快提升主动管理，有利于强化信托业务收入增速。不过，主动管理面临资产荒的挑战，近年来持续高增长的房地产信托业务存在放缓的趋势；基建投资或有一定作为，但仍需要提升客户资质，而其他新兴领域收入贡献难以超越传统业务。从固有业务收入看，资本市场回暖或令固有业务收入明显改善，有利于提振营业收入。
从支出看，信托公司直销渠道建设依然在加快推进，信息科技建设投入力度会更大，相关支出会继续增加。但业务整体风险状况会有所改善，拨备计提压力会有一定的下降，有利于信托公司控制整体支出水平。
综合来看，信托公司经营业绩有进一步改善趋势，各信托公司会因展业形势以及风险状况的不同而呈现较大的差异，分化态势延续。（作者单位：光大信托研究院）
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