发债企业盈利形势不乐观 建议择券规避低等级组合

近日，保定天威英利新能源有限公司发布了关于《2010年度第一期中期票据到期兑付风险的提示公告》，称由于连续亏损，公司难以利用自身现金流覆盖即将到期的中期票据("10英利MTN1")本息金额，计划通过关联方处理闲置土地及厂房等方式偿还部分本息，可能存在不能如期兑付中期票据的风险。

据记者了解，"10英利MTN1"应于2015年10月13日到期兑付，该债券的到期兑付本金与利息分别为10亿元与0.57亿元。

值得一提的是，目前评级机构已将"10英利MTN1"发行人的长期主体信用级别由A下调至BB，并将其列入了负面评级观察名单。

虽然在股市赚钱效应的影响下，2015年上半年部分发债企业一度出现盈利改善的现象，但随着股市震荡的加剧，下半年发债企业的盈利情况依然不容乐观。中国中投证券研究总部债券首席分析师何欣指出："在中投固收行业信用风险展望中，汽车、钢铁、有色金属、煤炭的信用展望均为下滑，其中后三个行业的信用风险最大，需要重点防范。" 尤以煤炭行业为例，券商提供的数据显示，煤企发债人的资产负债率已由2012年不足60%，上升至目前近70%的水平，可见中期偿债压力升幅之大。不仅如此，再就EBITD(税息折旧及摊销前利润)分析，该数据对总负债保障的倍数正在持续下降，绝对水平较低，同样难言理想。

业内人士预计，煤炭行业最差的时候尚未到来，整体财务指标延续恶化趋势将成为大概率事件，估值下调压力犹存，投资者应尽量规避有关个券。

毫无疑问，在债务违约风险事件层出不穷的当下，投资者在进行信用资产的配置时仍需保持谨慎态度。 国泰君安首席债券分析师徐寒飞称，近日二重集团的债务兑付最终还是由大股东出面解决，虽使得国企"刚兑神话"延续，但也预示着信用债的尾部风险尚在积聚，后续个券违约事件恐会时有发生。

来自海通证券的研究观点认为，信用债本轮上涨的主导因素是资金回流和欠配效应。也就是说，在股市重新上行和资金面紧张出现之前，信用利差仍将维持低位。不过，当前信用市场的安全边际正在逐渐弱化，随着行业间信用分化的加剧，以及违约事件的不断发生，提请投资者在乐观中保留一份谨慎。

综上，回到信用债的投资方面，券商普遍建议维持高等级的债券组合，规避资质较差的发行人，在中高等级中择优配置。不建议以降低组合信用等级的方式获得超额收益，同时还需关注信用尾部风险的持续暴露。