流动性稳定性料好于上年 14天7天期回购利率料迎上涨

1月31日，央行逆回购到期继续造成流动性净回笼，但市场资金面仍保持稳中偏松态势，货币市场利率下行居多，尤其是中长期限品种继续走低。市场人士指出，考虑到春节效应将显现，预计货币市场利率面临一定上行压力，但近期货币市场利率曲线的形态变化值得关注，可能反映了流动性预期改善。从更长时间来看，今年流动性稳定性可能会好于2017年。

利率多数走低

1月31日，央行未开展公开市场操作，逆回购到期造成净回笼2100亿元，为近期连续第6日净回笼。不过，市场资金面仍不改稳中偏松态势。

交易员表示，月末市场上，跨月和跨年资金需求比较集中，隔夜资金价格也因此有所上涨，但市场上供给仍然比较充足，融入难度不大，年初流动性总量尚可加上定向降准实施、临时准备金动用安排启用，给予资金面有力供给，市场情绪比较稳定。

资金利率方面，1月31日，银行间债券回购市场上，隔夜回购利率上行6BP至2.58%，代表性的7天期回购利率（DR007）则下行5BP至2.85%，另外，14天回购利率跌3BP，可跨春节的21天品种也下行9BP，1个月期限回购利率上涨15BP。

交易所市场上，1月31日，上交所隔夜回购利率收报2.98%，跌2.5BP，7天品种跌30.5BP至3.02%。

流动性预期改善

在月末时点、央行连续净回笼流动性的情况下，货币市场利率仍保持在近期较低水平运行，反映出短期流动性仍较为充裕，这可能与金融机构有序动用CRA及月末财政支出有关。

往后看，随着春运启动，春节前现金投放压力加大，银行体系流动性仍可能面临一定的季节性收紧，货币市场利率尤其是可跨节品种将面临一定上行压力。不难预料，往后14天、7天期回购利率可能迎来一波上涨，货币市场利率中枢已难进一步下降。

值得注意的是，1月以来，中长期限货币市场利率出现一定的下行，即便在相应期限资金可跨春节后，也没有出现太大幅度的上涨。以3个月Shibor为例，1月份，3个月Shibor从4.91%最低回落至4.66%，随后因跨春节因素有所反弹，1月31日报4.73%，仍比上年末回落近20BP。

业内人士认为，近期货币市场利率下行，并伴随长短期限利差收窄，反映了流动性现状及预期双双改善。在临近春节这一时点上，流动性预期的改善值得注意，这主要得益于央行在春节前实施定向降准、建立CRA等一系列操作和安排，同时人民币汇率持续升值，外汇占款也可能出现积极变化。

分析人士表示，金融防风险和去杠杆带来了金融体系资金供给收紧，叠加流动性传递链条的问题，央行面临的流动性调控的考验在加大，这也促使央行更加注重保持流动性在合理均衡水平上的基本稳定，预计未来流动性调控将继续增强，2018年流动性稳定性可能比2017年有所提升。