文章导读：
股票回购助推美国股市今年创下历史新高，但在中国，股票回购却让投资者感到恐慌。因为中国企业通常会将股票用作贷款抵押以满足短期融资需求。今年中国股市下跌，不少企业将面临追加保证金，所以不得不利用回购来推高股价，因此投资者们需当心。
美国企业向股东返还现金帮助美国股市今年成就创纪录的牛市。在中国，类似做法却让投资者感到恐慌。
都是现金惹的祸
美国企业以大把的股票回购奖励股东，助推了创纪录的牛市行情。
来源：彭博
2018年，700多家中国企业（大约占交易活跃股票的20%）推出股票回购计划。目前企业用于回购股票的资金已达到240亿元，仅略低于过去三年的总和。但是，熊市却每况愈下。
理论上来说，回购申明意味着稳定的现金流，良好的公司治理以及更多的股票回购。但是，上证综指目前位于两年半来的低点，中国投资者们闻声而逃。
原因在于大量股票被用于贷款抵押。在中国，大股东通常将自己的股票质押出去来保证短期银行融资。这种贷款在私营企业更为常见，因为它们获得银行贷款的渠道有限。今年上半年，22%的上市公司抵押出去了至少30%的股票，相比前两年高出6个百分点。
定时炸弹？
在中国，有22%的上市公司将至少30%的股份抵押出去换取短期贷款。
来源：穆迪投资者服务
今年股市下跌后，不少借款企业将面临追加保证金的问题。以一家年初以价值100万元股票作为抵押换来40万贷款的深交所上市公司为例。今年深圳成指已下跌超过26%，那么这家企业的贷款价值比就被抬高至54%，已经非常接近政府规定的最高60%的比例。
一个简单而明显的解决办法就是用回购来推高企业股价。与美国投资者不同的是，中国投资者应当警惕了。今年下半年，1万亿元的天量股票质押贷款将到期。还有差不多同等数量级的企业债券需要再融资，迫使这些企业不得不争夺资金。
再融资风险
超过1万亿元的股票质押贷款将于今年下半年到期，与此同时，还有9300亿元的企业债券将到期。
来源：穆迪投资者服务，彭博
即便是没有财务压力的企业，现金奖励也不能掩盖疲弱的经营。美的集团的40亿元股票回购是今年中国最大一笔企业回购。但是自从向投资者分红18亿元后，这家电器制造商股价进一步下跌16%。投资者们明白，随着政治紧张局势制约着中国企业的海外收购，美的应该适当收一收它的全球野心。今年，这家在深交所上市的企业预计仅有个位数的销售增长。
中国特殊的投资环境往往与全球股市的传统逻辑背道而驰。这只是其中一个例子。想要抄底的外国投资者应当注意了。
来源： 彭博，译者：Jennifer Lu
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