盛松成：社会融资规模与M2增速的背离是暂时的

今年以来，社会融资规模与广义货币M2增速差距有所扩大。中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成日前撰文指出，这主要是金融监管加强、金融去杠杆的结果。他预计，随着金融去杠杆逐步到位，社会融资规模和M2增速的差距将逐步缩小，2018年M2增速有可能回到10%以上。

盛松成指出，历史上看，社会融资规模与M2走势大体一致，两者相关系数达到了0.88。个别月份两者的增速甚至完全一致，如2016年第一季度末，社会融资规模存量增速和M2增速都是13.4%。

但是两者走势从2016年10月份开始出现差异，并且差距逐渐扩大。2017年8月，社会融资规模存量同比增速高于M2增速4.2个百分点，差距达到最大，比2016年10月扩大3个百分点；9月份这一差距略有缩小，但依然有3.8个百分点，比上年同期扩大2.8个百分点。

在盛松成看来，金融去杠杆是社会融资规模与M2增速背离的主要原因。

一是金融去杠杆导致银行体系投向非银金融机构的资金减少。银行购买非银机构发行的资管等金融产品将派生M2，但是否增加社会融资规模，则要看非银机构有没有将这笔资金投入实体经济。如果非银机构从银行体系拿到钱后没有投入到实体经济，就发生了资金空转，这时仅体现为M2增长而社会融资规模没有变化；只有非银机构将通过资管等产品融来的资金投入到实体经济，才能增加社会融资规模。

盛松成直言，前几年，银行购买非银机构发行的资管等金融产品较为普遍，资金空转的现象较多。而当前，金融监管加强，金融去杠杆使得银行首先开始回收通过资管计划等投向非银机构的资金，资金内部往来减少，这导致M2增速下降，但社会融资规模增长相对平稳。比如今年9月末，银行对其他金融机构债权同比增长10.9%，增速分别比上年同期和上年末下降46.3个和39.4个百分点。

二是金融去杠杆导致表外融资渠道减少，货币创造的途径压缩。金融去杠杆导致表外融资渠道减少，虽然部分表外融资转移到表内，但贷款以外的表外融资压缩更多，货币派生的渠道被抑制，这使得M2增速下降。而萎缩的表外融资中有些没有统计到社会融资规模中去，或转移到社会融资规模统计的其他表外项目中，因此社会融资规模增速表现得相对平稳。

盛松成举例说，据中国银行业协会统计，银行理财从2016年底的29万亿元下降到今年6月末的28.4万亿元，同比增速从24%下降到8%。这导致非银机构存款同比减少，企业融资来源减少、存款下降，M2增速相应下滑。

三是金融部门在去杠杆，实体部门相对不明显。M2增速下降意味着银行体系的负债下降，表明去杠杆主要发生在金融部门；而社会融资规模反映了实体经济获得的资金支持，社会融资规模增速平稳，意味着实体部门融资状况依然良好。

此外，他认为，社会融资规模与M2增速不一致还与其他因素有关，例如金融创新引起存款搬家；地方债发行减少，银行债券投资同比少增较多，由此派生的存款同比少增较多等。