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激进融资客遭遇逆周期调节 两融再难助涨“杠杆市”

中国证券网
2015-11-17 09:08

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作为场内主要的杠杆工具,融资融券在去年底和今年初时,经过一轮疯涨和猛增的发展阶段。在一轮股灾的洗礼后,两融规模再跌回万亿之下,并让市场深刻地记下“杠杆牛市”的重挫。

一年之后,大盘反弹预期重起,两融规模再从低位迅速崛起。融资客激进程度有增无减,不过监管的应对之策却迎刃有余。以逆周期调节为导向的监管新常态下,监管层对规则的统一调控与券商的“自选动作”相结合,各自分工更明确。11月13日,沪深交易所宣布上调融资保证金最低比例,对于两融业务发展中风险控制的反应较以往也更及时。两融助推“杠杆市”的场景或难再重现。

融资客激进程度超年初

沪深交易所11月13日同时宣布,投资者融资买入证券时,融资保证金最低比例由50%提高至100%,自11月23日起实施。“近期随着市场回暖,融资规模和交易额再次快速上升,部分客户追涨行为明显,融资买入涨幅高、市盈率高等高风险股票金额较大。”在公告保证金比例提高的同时,上证所亦给出了调整两融规则的理由。交易所表示,为切实保护投资者合法权益、防范系统性风险,有必要实施逆周期调节,提高融资保证金比例,适当降低杠杆水平,促进市场持续健康发展。

从上周两融发展的势头来看,融资客在股灾后再返场时,势头已超过年初。“主要促因就是最近两融涨太快,监管调整不会再等涨起来后启动。”多位分析师均表示,此次两融杠杆收缩之举较以往采取措施的时间点提前,调控得更及时。

沪深交易所公布的数据显示,截至上周五(11月13日),两融余额达1.17万亿元,环比前一周增长835亿元,环比增长了7.7%,创年内两融余额单周环比增速的最高值。在此之前,今年3月13日、3月6日和4月10日时两融余额环比增速曾突破6%,分别达到6.9%、6.4%、6.34%。

此外,11月13日当周融资盘净买入达833.63亿元。就全年来看,单周融资盘净买入额超过800亿元的只有8个交易周。在大盘不断创新高的5月底、6月初,也只有两个交易周融资盘净买入超过800亿元。

“两融最近涨得很快,收缩杠杆是为了挤出投机泡沫。这次统一调整的是杠杆率,可视为在鼓励通过增加市值来融资,禁止不花真金白银就去融资买股票。”某券商策略分析师向本报表示。而更多观点则强调,与此前两融规则的数次调整相比,此次对于两融业务发展和市场走势的冲击更为平缓,为杠杆资金降温之意明显。

从此次调整的执行方式来看,增量的新开合约受影响程度更大。证监会在上周例会上要求,本次融资保证金最低比例提高到100%,只是针对新增的融资交易;对于存量的融资合约,投资者不需要追加保证金或者平仓,合约到期后也可以按照合同规定进行展期。同时,各个公司在符合监管要求下,可以根据公司自身的情况和客户情况进行调整。

申万宏源(000166)分析师丁一对此表示,两融规则调整新规只影响增量,对现有两融存量资金不产生直接“挤出”效应,“保证金比例仅仅决定投资者初始能借多少钱和券,存量规模是否需要追加保证金由维持担保比例监控,而该指标并未调整”。

上述分析师还强调,以上周市场平均维持担保比例280%来测算,当前市场平均的杠杆为1∶0.56。即便按照融资客户全部以股票作为抵押品来测算,融资开仓杠杆仅略高于交易所新规的1倍杠杆。此外,投资者还可以通过卖出股票现金开仓,维持原有的杠杆水平,“理论上将会有部分使用1倍杠杆以上开仓的投资者受限,但我们认为短期影响依然可控。中期来看,需要降杠杆的幅度也有限。”

两融难再助涨“杠杆市”

对于以逆周期调节为导向的两融业务规则调整,市场并不陌生。

证监会7月1日发布了《证券公司融资融券业务管理办法》,明确将建立健全融资融券业务的逆周期调节机制,对融资融券业务实施宏观审慎管理。多名业内人士表示,在新规出台前“逆周期调节”机制已在践行。实际执行中,两融余额上半年疯涨时就有一系列收紧杠杆、加强风控的监管措施出台。而在暴跌时融资客加速出逃、修复期两融交易萎靡不振之际,相关指标和约束也有相应放宽。这一调节机制除受监管层统一调控之外,券商各自的“自选动作”也是两融业务重要的影响因素。

今年二季度,两融业务的监管趋势不断收紧,多家券商纷纷下调两融标的折算率、收紧集中度管理。而在9月,两融交易持续低位徘徊时,多家券商又有上调折算率、允许展期、放宽追加保证金等调整。

对于此次两融规则调整对行业的影响,有券商人士认为,将受到直接影响的是客户群体,两融业务短期的规模增速会受一定影响,但业务发展并不会有较大冲击,“毕竟是散户可用的主要杠杆工具,行情如果能持续反弹,客户还是会想办法加杠杆的”。

但财富证券分析师对此表示,对券商短期仍形成利空影响。“今年以来多家券商融资,希望加大资本中介业务规模扩大收益,新规则下两融杠杆率降至1倍后,悲观估计新增两融规模空间将减少35%。但从整体看降低杠杆水平,将有利于控制风险、平缓市场波动,巩固慢牛格局。”

还有两融业务相关人士此前强调,在两融业务新规正式出台后,部分自主权由监管层移至交易所和券商手中。经过实践和调整后,将逐渐变为监管层把握逆周期调节的大势和方向、调节融资盘情绪,券商再灵活调节具体业务的风险。

这也意味着,两融再次崛起或与前一轮疯涨的路径有所不同。在前一轮“杠杆牛市”疯涨过程中,券商所呈现的风控松紧度各异,部分激进的券商为保证业务规模,高点位时仍未对高杠杆做调整。但在当前强调逆周期调节的监管体制下,此类动作或难维系。调控的重点有望前移,避免再现杠杆市,并减少了事后调整可能导致的平仓压力。
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